事件：

2017年11月15日，國家郵政局公布2017年10月郵政行業(yè)運(yùn)行情況：10月份全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成37.5億件，同比增長23.8%；業(yè)務(wù)收入完成446.8億元，同比增長18.8%。1-10月，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成311.4億件，同比增長29.1%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成3871.8億元，同比增長25.7%。

投資要點(diǎn)：

1.單月業(yè)務(wù)量增速下滑事出有因，無需擔(dān)心

10月份全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成37.5億件，同比增長23.8%。我們認(rèn)為單月快遞業(yè)務(wù)量增速下滑，主要受以下因素影響：

受G20峰會(huì)安全監(jiān)管因素的影響，去年9月初快遞公司暫停了環(huán)杭州區(qū)域的收派（2016年浙江全省業(yè)務(wù)量在全國占比高達(dá)19.1%），部分業(yè)務(wù)需求移至10月份釋放，造成2016年10月份業(yè)務(wù)量高基數(shù)。

十九大安全監(jiān)管的因素，10月份環(huán)北京地區(qū)快遞的收派環(huán)節(jié)受到影響。

阿里及京東等主要電商平臺(tái)“雙十一”提前蓄客，10月份部分電商件業(yè)務(wù)需求移至11月份釋放。

我們認(rèn)為未來三年行業(yè)大概率保持年均30%左右的高速增長態(tài)勢，業(yè)務(wù)規(guī)模有一倍以上增長空間。

2.同城件均價(jià)同比增長是最大的亮點(diǎn)2017年1-10月快遞均價(jià)跌幅收窄至2.67%（去年同期跌幅為6.24%），異地件均價(jià)跌幅收窄到7.31%（去年同期跌幅為11.93%）。其中最大的亮點(diǎn)是，同城件均價(jià)同比增長3.97%。我們認(rèn)為單價(jià)跌幅持續(xù)收窄態(tài)勢明朗，未來單價(jià)有望企穩(wěn)回升：

從加盟商網(wǎng)點(diǎn)來看，僅能保持3%-5%的微利。疊加城市外賣配送推動(dòng)末端配送人力成本持續(xù)攀升，現(xiàn)行價(jià)格已無繼續(xù)下行空間（同城件均價(jià)連續(xù)兩年增長便是佐證）。

從總部來看，前六家市場份額相差不大，已無法通過價(jià)格戰(zhàn)大幅提升市占率。且A股借殼上市均有業(yè)績承諾壓力，持續(xù)補(bǔ)貼加盟商網(wǎng)點(diǎn)的方式打價(jià)格戰(zhàn)動(dòng)力不足。

韻達(dá)、中通在旺季前率先宣布提價(jià)，其他幾家實(shí)際上也有跟進(jìn)動(dòng)作，這反應(yīng)了快遞行業(yè)漲價(jià)的集體訴求。

3.行業(yè)競爭格局持續(xù)改善

2017年10月，CR8達(dá)到78.2，創(chuàng)近三年新高。我們認(rèn)為快遞行業(yè)競爭格局將會(huì)持續(xù)改善：2019年前，三四線快遞將逐漸轉(zhuǎn)型或被淘汰出市場，CR8持續(xù)提升；2020年后，通達(dá)系之間大概率開始整合，CR4有望達(dá)到90以上?？紤]到目前通達(dá)系全部上市，充裕的資金將加大其內(nèi)部之間整合難度。我們認(rèn)為通達(dá)系之間的整合形式與推動(dòng)力或有不同：

整合形式方面，也有可能是幾家建立一個(gè)類似集運(yùn)班輪聯(lián)盟，通過相對緊密的聯(lián)盟協(xié)作來提高議價(jià)能力、提高資源的利用率。

推動(dòng)力方面，同時(shí)持有兩家快遞公司股份的資本有可能會(huì)是推動(dòng)整合的重要力量。如阿里系分別持股圓通速遞與百世物流，紅杉資本分別持股中通快遞與百世物流。

4.發(fā)力新業(yè)務(wù)，積極向綜合物流服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型

順豐前三季度重貨、冷運(yùn)、同城配及國際業(yè)務(wù)增速分別高達(dá)85.9%、73.6%、25000%、39.1%，其中重貨、冷運(yùn)業(yè)務(wù)有望3年內(nèi)營收突破百億元大關(guān)。

韻達(dá)有序推進(jìn)以快遞為核心的“生態(tài)圈”建設(shè)，以多樣化的產(chǎn)品及服務(wù)打通上下游、畫大同心圓，在智能快遞柜、倉配一體化及云倉、跨境物流等方面持續(xù)開拓。

圓通收購先達(dá)國際物流，代表其對于國際業(yè)務(wù)的布局。與此同時(shí)，公司的航空機(jī)隊(duì)、快運(yùn)版圖都在穩(wěn)步推進(jìn)之中。

申通圍繞“以快遞為基礎(chǔ)，拓展產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建生態(tài)圈”的發(fā)展思路，在倉配一體化、冷鏈物流、智能快遞柜等方面進(jìn)行了有效的延伸。尤其是11月15日收購易物流，通過整合各自的優(yōu)勢資源，充分發(fā)揮協(xié)同效益，有利于推動(dòng)公司倉配等業(yè)務(wù)的開拓。

投資建議：

中長期我們持續(xù)堅(jiān)定看好快遞行業(yè)，重點(diǎn)推薦直營模式優(yōu)勢明顯、積極支持鐵路混改的順豐控股（002352），增速跑贏行業(yè)的韻達(dá)股份（002120），業(yè)務(wù)規(guī)模具備優(yōu)勢的公司。從Q4來看，我們重點(diǎn)推薦業(yè)務(wù)規(guī)模仍具優(yōu)勢、前三個(gè)季度增速正在恢復(fù)的公司。在經(jīng)歷年初加盟點(diǎn)風(fēng)波后，17Q1、17Q2、17Q3收入增速分別為6.95%、13.41%、17.31%，呈現(xiàn)明顯的恢復(fù)增長態(tài)勢。在四季度全行業(yè)供不應(yīng)求特性下，公司將會(huì)創(chuàng)造全年業(yè)績高點(diǎn)。業(yè)績預(yù)計(jì)有望在明年一季度、二季度釋放，今年四季度末或明年一季度初是最佳布局時(shí)機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

網(wǎng)購增速大幅放緩，經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，行業(yè)整合中的價(jià)格戰(zhàn)