事件：上市險企披露 2017 年 10 月保費收入數(shù)據(jù)，國壽、平安、太保和新華年初至 10 月末累計壽險業(yè)務保費收入 1.07 億元，同比+22.3%（10 月單月同比+11.4%）；合計實現(xiàn)產(chǎn)險業(yè)務保費收入 2594.24 億元，同比+17.3%（10 月單月同比+12.8%） 。

壽險單月同比增速創(chuàng)下半年新低，主要系： 1.10 月 1 日保監(jiān)人身險 134號文正式實施，部分年金產(chǎn)品下架調整；2.2018 年開門紅新產(chǎn)品在 11月后逐步落地試銷，10 月為短暫“斷檔期”和代理人培訓期。

平安把握業(yè)內產(chǎn)品“空窗期”先發(fā)優(yōu)勢明顯，新華單月再現(xiàn)負增長。國壽、平安、太保和新華 10 月單月保費同比增速分別為+6.61%、+26.6%、+3.2%和-4.5%。平安人壽受益于新產(chǎn)品銜接速度最快，10月 1 日以來合計有 25 符合新規(guī)的年金、兩全產(chǎn)品和升級保障的終身壽險、重疾產(chǎn)品上架，成功把握先發(fā)優(yōu)勢。新華單月增速再次出現(xiàn)負增長，創(chuàng)下半年新低。一方面，公司當前代理人規(guī)模較半年末的 33.3 萬人未出現(xiàn)明顯增長；另一方面，10 月為公司代理人培訓關鍵期。

開門紅產(chǎn)品逐步落地，影響基本可控。國壽 2018 年開門紅產(chǎn)品較同業(yè)更為復雜?！叭砣巍毕盗携B加兩款萬能險主險（終身壽險、終身年金），通過雙賬戶方式在規(guī)避監(jiān)管的同時提供保障+理財功能。新華個險福享金生 A 款（分紅型）于 11 月 15 日正式上市，并通過“年金+健康險”的雙輪驅動方式迎接開門紅，銀保渠道惠添利年金和華實人生拉長期限，邊際改善明顯。我們預計，隨著結構與期限的調整，NBV Margin 有望在 2018 年進一步提升。

太保產(chǎn)險增速逐月抬升，平安產(chǎn)險受基數(shù)抬升影響增速下滑。太保產(chǎn)險前 10 月累計保費收入同比增速達 7.92%，延續(xù)逐月回暖向上趨勢，我們估計主要系包括責任險和農(nóng)業(yè)險在內的非車業(yè)務增速拉動所致；平安產(chǎn)險 10 月單月保費收入同比增速為 13.64%，創(chuàng)出 13 個月以來的新低，主要系去年同期平安與普惠業(yè)務重新分配所致，隨著信保業(yè)務調整逐步到位，基數(shù)開始抬升，增速有所下滑。我們預計，全年產(chǎn)險有望保持 15%以上的增速，超出市場此前預期。

投資建議：各家壽險公司為備戰(zhàn)明年“不一樣”的開門紅，預計 4 季度單季不會放出明顯的新單增速。開門紅產(chǎn)品落地“換湯不換藥”預計會部分增加銷售難度，但影響可控。關注長期保障類產(chǎn)品的升級情況和保障型客戶的積累。推薦順序：平安、新華、太保和國壽。

風險提示：開門紅增速大幅低于預期，長端利率高位快速下滑