報告摘要：

長端利率穩(wěn)步向上+投資收益超預期表現(xiàn)+“保險姓?！备纳票ＹM結(jié)構(gòu)+“監(jiān)管姓監(jiān)”助力行業(yè)供給側(cè)改革使得上市險企前三季度歸母凈利潤增速高達 30.4%，年初至 10 月末，保險板塊走出一波波瀾壯闊的獨立行情。

展望 2018 年，我們預計，行業(yè)產(chǎn)險和壽險原保費收入同比增速將達到 10%和 18%；隨著保監(jiān)人身險[2017]134 號文的催化，將繼續(xù)倒逼壽險公司拉長期限，開發(fā)保障型業(yè)務。擁有代理人渠道優(yōu)勢和大量保障型需求客戶積累的上市險企市占率有望進一步提升。

負債端，2018 年開門紅，誠然在銷售難度和成本上有所增加，但考慮到新產(chǎn)品陸續(xù)到位，預售效果好于預期，我們認為上市險企仍有望保持 25%以上的增速。 “保險姓保”一方面響應金融工作會議精神的號召，另一方面，促進險企加大長期保障型產(chǎn)品的銷售，利于顯著提升產(chǎn)品組合的新業(yè)務價值率。我們預計 2018 年上市險企新業(yè)務價值率有望保持在 30%的上方。稅延養(yǎng)老險有望在 2018 年在部分試點鋪開并逐步推廣，試點地區(qū)龍頭險企率先受益，中性估計未來每年保費增量達 1260 億元。

資產(chǎn)端， 我們預計 2017/2018 年行業(yè)資金運用收益率為 5.85%和 6%，長端利率的抬升逐步使得再投資收益加速回暖。未來，資產(chǎn)配置更強化服務實體經(jīng)濟，資產(chǎn)負債匹配和投資收益有望邊際改善。

責任準備金補提影響將在 2018 年逐步出清， 10 年期國債 750 日移動平均線有望在 2018 年上升 18 個 BP。我們預計，尤其是 2018 年的上半年，考慮到基數(shù)效應，純壽險公司的業(yè)績釋放能力更為顯著。

投資建議： 推薦順序：中國平安（真白馬，高增長，率先轉(zhuǎn)型保障型業(yè)務先發(fā)優(yōu)勢明顯） 、新華保險（2018 年步入轉(zhuǎn)型收獲期、2018年代理人有望保持兩位數(shù)增長，彈性最佳） 、中國太保（收獲轉(zhuǎn)型1.0 成果，新任管理層開啟轉(zhuǎn)型 2.0，產(chǎn)險業(yè)務深化轉(zhuǎn)型）和中國人壽（龍頭再起航、堅定結(jié)構(gòu)與品質(zhì)的轉(zhuǎn)型） 。

風險提示：保險：2018 年開門紅新單增速大幅低于預期，長端利率高位快速下滑，投資收益不達預期，嚴監(jiān)管政策超預期。