家紡行業(yè)探底回升，加速復(fù)蘇

家紡行業(yè)自2016 年開始拐點(diǎn)向上加速復(fù)蘇，2015、2016、2017Q3，規(guī)上家紡企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入分別增長0.54%、3.21%和10.54%。我們認(rèn)為，百貨渠道復(fù)蘇（百貨商場(chǎng)仍是床上用品購買的主要渠道，占比53.2%）、房地產(chǎn)快速增長（家紡的喬遷新居需求和婚慶需求都和商品房銷售相關(guān)，兩者合計(jì)占比41.5%）及消費(fèi)升級(jí)是推動(dòng)家紡行業(yè)加速復(fù)蘇的三大主要因素。

看好行業(yè)未來持續(xù)保持穩(wěn)健增長

宏觀層面，我國城鎮(zhèn)化穩(wěn)步推進(jìn)帶來居住環(huán)境改變，有望帶動(dòng)家紡消費(fèi)；人均可支配收入保持穩(wěn)健增長，對(duì)高品質(zhì)生活的追求也有望促進(jìn)家紡消費(fèi)；結(jié)婚人口未來仍將保持較高水平，全面二胎放開，有望帶動(dòng)婚慶剛需和兒童家紡增長；酒店業(yè)高速發(fā)展也是家紡需求增長的又一有力支撐；發(fā)達(dá)國家家紡消費(fèi)約占整體紡織品三分之一，我國目前僅占23%，提升空間巨大。微觀層面，家紡上市公司2018 年春夏訂貨會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。

龍頭公司業(yè)績?cè)鏊儆型叫袠I(yè)

以三家家紡上市公司為代表的龍頭公司近年?duì)I收增速大部分時(shí)間都高于行業(yè)，且運(yùn)營能力持續(xù)改善，顯示終端庫存情況良好；家紡行業(yè)兩極分化趨勢(shì)加劇，龍頭公司市場(chǎng)份額不斷提升；家紡行業(yè)集中度不高，前十品牌市場(chǎng)占有率明顯低于運(yùn)動(dòng)鞋服等同樣標(biāo)準(zhǔn)化程度比較高的服飾品類，未來集中度有望進(jìn)一步提升；傳統(tǒng)百貨渠道三家家紡上市公司市場(chǎng)份額保持上升趨勢(shì)，新興電商渠道銷售增速亦持續(xù)高增長，雙十一排名牢牢占據(jù)前五；在轉(zhuǎn)型創(chuàng)新拓展需求方面龍頭公司也是繼續(xù)保持積極。

投資建議

我們看好家紡行業(yè)未來繼續(xù)保持較快增長，龍頭公司有望超越行業(yè)，且今年下半年行業(yè)經(jīng)歷上游原材料價(jià)格上漲，平均漲幅約5%，主要受印染廠大量關(guān)閉，面料供應(yīng)緊張導(dǎo)致，而原材料基本占到家紡成本的80%，從目前三家家紡上市公司10 月份召開的2018 年春夏訂貨會(huì)看，產(chǎn)品價(jià)格均有不同程度上漲，如果漲價(jià)幅度大于成本增加，則有望帶動(dòng)毛利率提升，進(jìn)而加大凈利潤彈性。投資標(biāo)的方面，維持羅萊生活（002293.SZ）和富安娜（002327.SZ）買入評(píng)級(jí)，前者作為行業(yè)龍頭，年初托管恐龍紡織邁出行業(yè)整合第一步，有望充分受益行業(yè)集中度提升，后者市盈率最低，今年上半年加盟轉(zhuǎn)直營一定程度上影響業(yè)績導(dǎo)致基數(shù)較低，明年上半年業(yè)績彈性更大，另外建議關(guān)注夢(mèng)潔股份（002397.SZ），公司定增底價(jià)和股價(jià)倒掛。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)終端銷售影響的風(fēng)險(xiǎn)；2018 年秋冬訂貨會(huì)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；在業(yè)務(wù)創(chuàng)新與擴(kuò)展中面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；