核心觀點(diǎn)

醫(yī)藥行業(yè)景氣度持續(xù)提升，個(gè)股業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化

前三季度 A 股醫(yī)藥板塊上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8315.01 億元，同比上漲 19.32%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 777.76 億元，同比增長(zhǎng) 23%。利潤(rùn)增速顯著大于收入增速。行業(yè)內(nèi)虧損上市公司僅為 11 家，虧損總額同比下降 46.39%。另?yè)?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)，2017 年 9 月份醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) 18.40%，行業(yè)利潤(rùn)增速在經(jīng)歷了 2016 年前的顯著放緩之后開始呈現(xiàn)筑底復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。行業(yè)景氣度持續(xù)提升。同時(shí)，我們統(tǒng)計(jì)的 255 家醫(yī)藥板塊企業(yè)中，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比增幅超過(guò) 100%的共有 25 家，增幅在 70-100%的共有 12 家，增幅在 30-70%的共有 48 家，增幅在 0-30%的有 99 家，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑或虧損的共有 71 家?？傮w來(lái)看，大部分醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)〉昧苏鲩L(zhǎng)，但業(yè)績(jī)分化比較嚴(yán)重。

醫(yī)藥板塊業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，性價(jià)比再提升

A 股醫(yī)藥行業(yè)上市公司前三季度實(shí)現(xiàn)整體營(yíng)業(yè)收入同比上漲 19.32%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) 23%。利潤(rùn)增速顯著大于收入增速。據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截止 10 月 31 日，醫(yī)藥生物板塊整體市盈率（TTM，整體法，剔除負(fù)值）為 37.23 倍。溢價(jià)率方面，相對(duì)整體 A 股的溢價(jià)率為 86.96%，處于 5 年來(lái)相對(duì)低位。同時(shí)，相對(duì)于整體 A 股剔除金融行業(yè)的溢價(jià)率為 38.09%，也處于相對(duì)低位，今年以來(lái)溢價(jià)率總體上呈震蕩下行的趨勢(shì)。我們假使 2017 年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率為 20%，則對(duì)應(yīng)的整體估值約在 31 倍，板塊性價(jià)比再提升。

Q4 及明年投資策略：可重點(diǎn)關(guān)注三大領(lǐng)域

10 月 8 日，隨著中辦和國(guó)辦聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于深化審評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，醫(yī)藥板塊迎來(lái)政策春風(fēng)，板塊內(nèi)熱點(diǎn)開始擴(kuò)散，這其中除了中報(bào)中業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股外，部分 CRO、創(chuàng)新藥及泛消費(fèi)類的中藥企業(yè)都獲得了較大漲幅?？傮w來(lái)看我們認(rèn)為，在前期獲得不錯(cuò)漲幅的品種中，仍有部分品種值得持續(xù)關(guān)注，雖然其估值與業(yè)績(jī)的匹配程度略有下降，但內(nèi)生高增長(zhǎng)和估值相對(duì)較低的特性使得其仍具有較高的性價(jià)比。除此之外，在大盤逐步走強(qiáng)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好開始回升的背景下，我們重點(diǎn)關(guān)注以下三大領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)及相關(guān)標(biāo)的： 1、受仿制藥一致性評(píng)價(jià)政策和深化審評(píng)審批制度改革政策驅(qū)動(dòng)下的CRO 行業(yè)投資機(jī)會(huì)，相關(guān)標(biāo)的：泰格醫(yī)藥；2、分級(jí)診療政策驅(qū)動(dòng)下的基層市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，相關(guān)標(biāo)的：老百姓、益豐藥房、安圖生物、邁克生物、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、萬(wàn)東醫(yī)療； 3、估值邏輯發(fā)生根本改變的創(chuàng)新藥領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)，相關(guān)標(biāo)的：麗珠集團(tuán)、康弘藥業(yè)、貝達(dá)藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 仿制藥一致性評(píng)價(jià)推行不及預(yù)期；地方醫(yī)保增補(bǔ)工作不及預(yù)期；新藥研發(fā)不及預(yù)期。