事項：財政部網(wǎng)站11月16日發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》，進(jìn)一步規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）項目運作。

進(jìn)一步規(guī)范PPP項目運作，明確新項目入庫及已入庫項目清理要求：此次發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》（財辦金?2017?92號，以下簡稱為“通知”或“92號文”）總體精神為進(jìn)一步規(guī)范PPP項目運作、防止PPP異化為新的融資平臺、堅決遏制隱性債務(wù)風(fēng)險增量，對新項目入庫及已入庫項目清理均提出了明確要求。新項目存在以下情形不得入庫：1）不適宜采用PPP模式實施；2）前期準(zhǔn)備工作不到位；3）未建立按效付費機制。已入庫項目屬于上述第1）、2）項的或存在以下情形將予以清退：1）未按規(guī)定開展“兩個論證”；2）不宜繼續(xù)采用PPP模式實施；3）不符合規(guī)范運作要求；4）構(gòu)成違法違規(guī)舉債擔(dān)保；5）未按規(guī)定進(jìn)行信息公開。已入庫項目的集中清理工作應(yīng)于2018年3月31日前完成。

監(jiān)管精神與50號文、87號文等政策一脈相傳，長期有利于PPP生態(tài)的良性循環(huán)：從“通知”總體要求來看，延續(xù)了此前50號文、87號文及11月初財政部領(lǐng)導(dǎo)在第三屆中國PPP融資論壇上的講話精神，核心是糾正PPP泛化濫用現(xiàn)象、推動PPP回歸公共服務(wù)供給機制、夯實PPP可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)?！巴ㄖ痹诖饲跋嚓P(guān)規(guī)定基礎(chǔ)上進(jìn)一步明確了PPP項目的入庫條件，如強調(diào)新項目入庫時如未建立按效付費機制，包括項目建設(shè)成本不參與績效考核、或?qū)嶋H與績效考核結(jié)果掛鉤部分占比不足30%、固化政府支出責(zé)任的情形下不得入庫；以及已入庫項目未按時足額繳納項目資本金、以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金或由第三方代持社會資本方股份的情形下予以清退等，均為此前相關(guān)文件和規(guī)定的完善及補充，直指當(dāng)前PPP項目執(zhí)行過程中存在的不規(guī)范之處。我們認(rèn)為PPP項目入庫條件的進(jìn)一步清晰明確有望提升規(guī)范項目的占比和落地率，減少監(jiān)管套利空間，長期而言更加有利于PPP生態(tài)的良性循環(huán)。

2014年以來PPP發(fā)展成績斐然，“起飛轉(zhuǎn)平飛”夯實可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)：根據(jù)財政部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2017年9月底，全國PPP入庫項目14220個，總投資17.8萬億元；已進(jìn)入開發(fā)階段的項目達(dá)6778個，總投資約10.1萬億元，其中已落地項目2388個，投資額約4.1萬億元。落地率35.2%。我國已成為全球規(guī)模最大、最具影響力的PPP市場。2014年以來，我國PPP模式已建立了“五位一體”的制度體系，形成了統(tǒng)一的大市場，促進(jìn)了行政體制、財政體制和投融資體制改革，推動了經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)的創(chuàng)新。PPP在我國實現(xiàn)快速發(fā)展的同時也積累了一定的隱性風(fēng)險，包括將PPP異化為政府投融資的一種手段以及由此衍生的政府變相兜底和明股實債等做法，實質(zhì)再次回歸到政府依靠債務(wù)擴張完成項目投融資的老路；而社會資本參與PPP項目重建設(shè)、輕運營的運作思路也透支了PPP所帶來的發(fā)展機遇和紅利，與PPP強調(diào)全生命周期價值最優(yōu)的初衷有所背離。我們認(rèn)為PPP“起飛轉(zhuǎn)平飛”盡管在增長邊際變化上有所減弱，卻是作為全球規(guī)模最大的PPP市場發(fā)展的必經(jīng)階段，如不夯實基礎(chǔ)、擠出水分、排除風(fēng)險，勢必動搖未來我國PPP可持續(xù)發(fā)展的確定性和領(lǐng)先性。

積極擁抱“四個轉(zhuǎn)變”，PPP逐步規(guī)范后有望迎來發(fā)展新機遇：根據(jù)財政部金融司司長、PPP工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任王毅在第三屆中國PPP融資論壇上的致辭，下一步我國PPP發(fā)展將實現(xiàn)四個轉(zhuǎn)變：1）從單純關(guān)注項目落地數(shù)量，向關(guān)注項目規(guī)范性轉(zhuǎn)變；2）從重視增量項目，向更加重視存量項目轉(zhuǎn)變；3）從關(guān)注短期效益，向關(guān)注中長期效益轉(zhuǎn)變；4）推動我國企業(yè)以PPP模式“走出去”，支持“一帶一路”發(fā)展。我們認(rèn)為四個轉(zhuǎn)變的核心是更加關(guān)注PPP發(fā)展質(zhì)量和中長期效益，并未改變PPP的發(fā)展趨勢，更沒有否定PPP的商業(yè)邏輯和投資價值。相反，在頂層設(shè)計和制度體系逐漸清晰完整之后，作為國內(nèi)公共項目投融資體制的發(fā)展方向及結(jié)構(gòu)化財政政策的主要著力點之一，PPP必將在助推我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展、提供民生保障等相關(guān)項目中發(fā)揮巨大的作用，市場空間依然廣闊，中長期投資更加有保障。我們看好PPP規(guī)范后的發(fā)展新機遇，判斷未來更為均衡的“投建營一體化”PPP發(fā)展模式或?qū)⒊蔀橹髁?；社會資本或?qū)⒏由髦貦?quán)衡PPP項目中建安與運維部分的利潤分配比例。PPP項目的盈利變現(xiàn)周期或?qū)⒈焕L，運營將成為新的盈利貢獻(xiàn)源。建議重點關(guān)注相關(guān)PPP龍頭企業(yè)在監(jiān)管政策出清后的投資價值，推薦中國建筑、中國中鐵、葛洲壩、安徽水利、東方園林、蒙草生態(tài)、云投生態(tài)等。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動風(fēng)險，PPP項目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，資金利率大幅提升風(fēng)險等。