事項

央行公布10月金融數(shù)據(jù)，10月新增人民幣貸款6,632億，同比多增119億，新增社融1.04萬億，同比多增1,535億，m2同比增長8.8%，增速比上月末下降0.4個百分點。

點評

居民端增長明顯回落，企業(yè)端融資結(jié)構(gòu)保持優(yōu)異

10月新增人民幣貸款6,632億，同比雖多增119億，但對比今年前三季度信貸增長的強勁勢頭（同比多增近1萬億），10月新增信貸略顯乏力，低于市場預期。從結(jié)構(gòu)來看，拖累本月新增信貸的主要因素來自居民端，其中居民中長期貸款新增3,710億，同比少增1,181億，創(chuàng)17年單月新低，我們認為地產(chǎn)銷量的持續(xù)下行對按揭貸款的影響將逐步體現(xiàn)。短期貸款受制于消費貸監(jiān)管檢查，當月新增791億，明顯低于今年前9月月均1,700億的增量。展望今年后續(xù)月份，受地產(chǎn)銷售下行及消費貸監(jiān)管趨嚴因素的影響，預計居民端信貸增長將持續(xù)受到抑制。企業(yè)端方面，當月新增企業(yè)中長期貸款2,366億，同比多增1,638億元，反映出企業(yè)融資需求的改善，新增企業(yè)短貸和新增票據(jù)小幅負增，當月分別減少113億和378億。展望11月，考慮到居民端信貸投放承壓，時至年末銀行信貸額度趨緊，預計新增信貸規(guī)模在7,000-8,000億。

社融增速保持平穩(wěn)，直融平穩(wěn)表外增長放緩

10月新增社融1.04萬億，同比多增1,535億元，社融同比增速與上月持平為13.2%，加回地方債后廣義社融同比增速較上月下降0.1個百分點至13.1%，依然保持較快速增長。表外融資增長勢頭放緩，10月委托貸款、信托貸款分別新增43億元、1,019億元，前者同比少增682億元，后者雖同比多增489億元，但絕對水平為今年單月新低。直接融資方面，債券融資本月新增1,508億，股票融資新增601億，環(huán)比基本持平，增長保持穩(wěn)定。展望11 月，預計新增社融規(guī)模在1.0-1.1萬億。

存款增長乏力，M2增速低位運行

10月人民幣存款增加1.06萬億元，同比減少1,500億，主要是由于居民存款的減少，當月居民存款減少8,052億元，同比下降3,372億元。我們認為在市場利率高企的背景下，居民存款向理財、貨基的遷徙是導致居民存款增長乏力的主要因素。企業(yè)端存款增長同樣乏力，本月新增126億，同比少增近2,000億。10月財政存款增長超預期，同比多增3,679億，源自財政支出的降低。10月M2增速環(huán)比下降0.4個百分點至8.8%，受居民和企業(yè)端存款增長乏力拖累。在全年金融強監(jiān)管持續(xù)背景下，我們認為后續(xù)的M2增速依然將在低位運行。

投資建議

我們認為10月信貸略低市場預期，主要反映為政策調(diào)控因素對居民存款的影響，企業(yè)端的融資需求依然呈現(xiàn)持續(xù)改善趨勢，有利于銀行資產(chǎn)質(zhì)量修復。目前行業(yè)PB對應17年0.96倍，我們認為隨著各家銀行調(diào)整的逐步到位，同業(yè)及資管領域監(jiān)管負面影響將會逐步消退，行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)向好依然會成為驅(qū)動板塊基本面改善的核心因素，為板塊估值的進一步抬升提供支撐。從個股上，我們建議關注基本面穩(wěn)健改善的大行、業(yè)務調(diào)整壓力消退的興業(yè)銀行和南京銀行以及低估值品種（光大銀行）在4季度的補漲機會。

風險提示

經(jīng)濟下行導致資產(chǎn)質(zhì)量大幅下滑。