受政策影響，行業(yè)整體增速緩慢下降。2012-2016年P(guān)DB樣本醫(yī)院銷(xiāo)售總額由1523.91億元增長(zhǎng)到2188.50億元，按照樣本醫(yī)院與我國(guó)等級(jí)醫(yī)院銷(xiāo)售額1：5計(jì)算，則2016年我國(guó)等級(jí)醫(yī)院藥品銷(xiāo)售額為10942.5億元，與中康CMH公布的2016年等級(jí)醫(yī)院用藥規(guī)模10858億元相近；從增速上看，2014年以后增速呈不斷下滑趨勢(shì)，2017H1增速首次轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.58%。主要是受近幾年醫(yī)保控費(fèi)和招標(biāo)降價(jià)影響。考慮到分級(jí)診療渠道下沉，實(shí)際行業(yè)增速應(yīng)好于PDB增速。

用藥結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)口替代大勢(shì)所趨。20個(gè)大類(lèi)份額排名基本穩(wěn)定，抗感染類(lèi)、血液和造血系統(tǒng)用藥、心血管系統(tǒng)用藥分列前三位，2017H1占比分別為15.10%、11 .42%和10.13%。其中占比明顯下降的有抗感染類(lèi)、心血管系統(tǒng)用藥和中藥；目前優(yōu)質(zhì)仿制藥的進(jìn)口替代是國(guó)內(nèi)企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ唬瑖?guó)內(nèi)企業(yè)不斷實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的原因主要有三個(gè)，一是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)仿制藥臨床療效接近或等于原研，得到醫(yī)生和患者的認(rèn)可；二是仿制藥價(jià)格一般較原研低，從藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講性?xún)r(jià)比高；三是國(guó)內(nèi)企業(yè)，尤其是龍頭企業(yè)在營(yíng)銷(xiāo)方式上較為靈活。

品種大浪淘沙，抗體和創(chuàng)新藥等領(lǐng)域受青睞。從前50大品種2017H1增速來(lái)看，CAGR低于PDB樣本醫(yī)院整體的有23個(gè)，其中多為神經(jīng)節(jié)苷脂、前列地爾、奧拉西坦、磷酸肌酸等營(yíng)養(yǎng)劑或輔助用藥品種。目前我國(guó)用藥市場(chǎng)正經(jīng)歷大浪淘沙的過(guò)程，過(guò)去臨床效果不明顯、藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)差及濫用品種市場(chǎng)份額將持續(xù)縮??；利妥昔單抗、曲妥珠單抗、貝伐珠單抗、埃克替尼等靶向藥物近年來(lái)獲得快速發(fā)展，增長(zhǎng)遠(yuǎn)超行業(yè)。其中?？颂婺崾俏覈?guó)自主研發(fā)的創(chuàng)新藥，自上市以來(lái)同樣保持快速增長(zhǎng)。提示我們關(guān)注真正具有臨床價(jià)值的品種。

投資建議：我們建議關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)：1）產(chǎn)品受益于疾病譜的變遷，如人口老齡化、慢病化等趨勢(shì)；2）臨床價(jià)值突出的藥物，如創(chuàng)新藥、優(yōu)質(zhì)仿制藥等；3）進(jìn)口替代空間大的品種；4）不受招標(biāo)降價(jià)影響的品種，如精麻藥物、婦兒藥物、飲片和血制品等；5）受益于醫(yī)保放量和基層放量的品種。我們重點(diǎn)推薦恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、京新藥業(yè)、安科生物、振東制藥和東誠(chéng)藥業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。