事件

11 月 15 日國家郵政局公布 10 月份快遞運行情況： 2017 年 10 月，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成 37.5 億件，同比增長 23.8%；業(yè)務(wù)收入完成 446.8 億元，同比增長 18.8%。評論

“雙十一”或壓制 10 月快遞量增速： 10 月份快遞業(yè)務(wù)量增速出現(xiàn)明顯下降， 我們認為與本年度“雙十一”促銷策略有關(guān)，并不說明快遞行業(yè)增長動能下行，預(yù)計全年全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量增速依舊維持在 30%左右。 觀察過去兩年 10 月及 11 月份的快遞業(yè)務(wù)量變動，由于每年“雙十一”期間（ 11.11-11.16）將產(chǎn)生約 10 億件快遞量，約占單月快遞業(yè)務(wù)量的 30%-40%， 并且電商行業(yè)等預(yù)售促銷策略將會影響消費者購物下單及快遞公司提供快遞服務(wù)的時間節(jié)點； 所以每年消費者消費情緒的不同及商家促銷策略的變化會對 10 月及 11 月的快遞業(yè)務(wù)量產(chǎn)生較大波動，2015 年及 2016 年兩個月業(yè)務(wù)量增速均有異于全年增速（ 2015:10 月同增 50%， 11 月同增 58%； 2016 年： 10月同增 56%， 11 月同增 44%），但兩個月總計同比增速與全年增速中樞趨同；所以我們預(yù)計本年 11 月份快遞業(yè)務(wù)量增速或有較好表現(xiàn)。

? 異地業(yè)務(wù)量增速下滑明顯， 快遞單價跌至 12 元以下： 按業(yè)務(wù)類別來看， 占比最高的異地業(yè)務(wù) 10 月同比增幅下降明顯，從 9 月 28%增速下降至 24%；從區(qū)域上看，東部及中部地區(qū)業(yè)務(wù)量增速出現(xiàn)下滑，尤其是中部地區(qū) 10 月份快遞業(yè)務(wù)量增速僅 7%。價格方面，快遞單價在 12 元/件維持 25 個月后首次跌至 11.92 元/件，同比下降 4.1%，較前幾個月 2-2.5%的降幅有明顯加快；其中同城業(yè)務(wù)價格依舊維持穩(wěn)健，同比僅下降 0.7%，異地業(yè)務(wù)價格出現(xiàn)較大降幅，同比下降 7.1%；東部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)單價同比降幅從 9 月份 3.5%擴大到 10 月份的 5.3%，中部區(qū)域快遞價格出現(xiàn) 12.4%的上漲。疊加快遞業(yè)務(wù)量及價格變化，我們認為此次東部地區(qū)及異地業(yè)務(wù)受電商購物節(jié)影響較大，出現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量增速減緩及價格跌幅擴大的現(xiàn)象；或是電商節(jié)預(yù)購擠壓 10 月份快遞業(yè)務(wù)量， 迫使快遞公司下調(diào)價格以增加攬件量。

快遞行業(yè)質(zhì)變正在逐步發(fā)生， 依舊關(guān)注成本管控出色及提供高質(zhì)量服務(wù)的快遞企業(yè)： 本年“雙十一”期間，快遞企業(yè)行為釋放快遞行業(yè)轉(zhuǎn)變信號； 10 月中旬，中通及韻達公告快遞調(diào)價， 我們認為此輪調(diào)價是快遞公司在面對行業(yè)增長壓力下的選擇，以此來保障公司利潤和服務(wù)質(zhì)量以尋求長遠成長與發(fā)展，或預(yù)示惡性為搶占市場份額的價格戰(zhàn)或在短期告一段落，同時漲價快遞公司對于自己快遞質(zhì)量及客戶粘性也具備一定信心，未來快遞企業(yè)或更加注重服務(wù)品質(zhì)來提升收益水平；“雙十一”期間各大快遞企業(yè)弱化快遞業(yè)務(wù)量的公布，而是強調(diào)通過科技化投入為客戶提供高效高質(zhì)量的快遞服務(wù)。在行業(yè)增速趨緩，成本壓力上升的情況下，快遞企業(yè)將更加重視通過提升服務(wù)品質(zhì)獲取客戶粘性； 我們認為，短期依舊關(guān)注成本控制優(yōu)秀、著重服務(wù)品質(zhì)的公司，長期關(guān)注前瞻布局綜合物流服務(wù)的企業(yè)。

投資建議1 0 月快遞行業(yè)或受“雙十一”影響，業(yè)務(wù)量增速趨緩，價格降幅擴大，但全年業(yè)務(wù)量增速預(yù)計依舊保持在 30%左右；行業(yè)正在由量變轉(zhuǎn)向質(zhì)變，前期股價回調(diào)后，現(xiàn)快遞企業(yè)估值合理，韻達、申通、圓通及順豐對應(yīng) 2018 年業(yè)績 PE 估值分別為 26、 20、 28 及 51 倍， 我們維持行業(yè)“買入”評級。 行業(yè)增長壓力下短期關(guān)注成本管控優(yōu)秀的公司，推薦韻達股份；中長期，供應(yīng)鏈管理將是物流行業(yè)發(fā)展主要趨勢，重視在 B 端及綜合物流上有前瞻布局的企業(yè)，推薦京東、 順豐控股；持續(xù)關(guān)注外運發(fā)展、 圓通速遞及申通快遞。

風險提示

電商增速不及預(yù)期， 快遞企業(yè)風險管控不當，出現(xiàn)大規(guī)模價格戰(zhàn)，加盟商網(wǎng)點不穩(wěn)定等。