近期， PPP 總是與“規(guī)范化” 形影不離，相關(guān)政策與政府講話對(duì) PPP 投資判斷影響不小，本周周報(bào)我們就做一個(gè)梳理和解讀： 1）今年 8 月 1 日，財(cái)政部召開規(guī)范推進(jìn) PPP 工作會(huì)議， 提出要重點(diǎn)把握好PPP 工作的“四條線”，但強(qiáng)調(diào)中央始終將 PPP 定位為一項(xiàng)長(zhǎng)期性、系統(tǒng)性的改革，當(dāng)前提出的一些政策要求，是對(duì)短期內(nèi)一些錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)和違規(guī)行為的修正，有利于 PPP 事業(yè)的長(zhǎng)期、健康、可持續(xù)發(fā)展；2） 11 月 1 日第三屆中國(guó) PPP 融資論壇上，政府繼續(xù)強(qiáng)調(diào)規(guī)范發(fā)展 PPP，王司長(zhǎng)講話中提出“不要讓社會(huì)資本用借款作為資本金”等內(nèi)容，我們認(rèn)為實(shí)質(zhì)是防止公司建完就拿錢，項(xiàng)目落地就走人的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于大多數(shù)上市公司有足夠資本金投入的項(xiàng)目影響甚微； 3）開展 PPP 項(xiàng)目庫(kù)集中清理，不合規(guī)項(xiàng)目將予以剔除，今年退庫(kù)項(xiàng)目達(dá) 973 個(gè)，我們認(rèn)為部分項(xiàng)目質(zhì)量偏低、設(shè)計(jì)不合理等是導(dǎo)致落地率不高的主要原因，所以清理項(xiàng)目庫(kù)有利于好的項(xiàng)目加入； 4） 11 月 9 日江蘇省出臺(tái)《江蘇省財(cái)政廳關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作規(guī)范發(fā)展的實(shí)施意見》，主要是配合財(cái)政部，沒有新的規(guī)范要求。

PPP 主要還是賺業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)的錢， 政府促進(jìn) PPP 規(guī)范發(fā)展，長(zhǎng)期看有利于行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，對(duì)規(guī)范化運(yùn)作、投融資運(yùn)營(yíng)一體化實(shí)力強(qiáng)的公司而言應(yīng)是利好，但規(guī)范也意味著可能犧牲一些短期利益，對(duì)投資情緒有一定沖擊，建議優(yōu)選估值合理，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的標(biāo)的布局，申萬建筑從訂單充足率、可投資資金充足率、項(xiàng)目質(zhì)量等角度看業(yè)績(jī)確定性，主要推薦：東方園林（ 18 年 45%增長(zhǎng)， PE18X）、 鐵漢生態(tài)（ 18 年 50%增長(zhǎng)， PE16X）、 美尚生態(tài)（ 18 年 50%增長(zhǎng)， PE17X）、嶺南園林（ 18 年 50%增長(zhǎng)， PE16X）、龍?jiān)ㄔO(shè)（ 18 年 50%增長(zhǎng)， PE19X）。

基建設(shè)計(jì)板塊業(yè)績(jī)逐步反應(yīng)訂單高增長(zhǎng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性佳： 行業(yè)景氣度提升+內(nèi)生增長(zhǎng)帶來企業(yè)訂單連續(xù) 5 個(gè)季度高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)開始逐步體現(xiàn)。 長(zhǎng)期看設(shè)計(jì)企業(yè)通過市占率提升和進(jìn)入新設(shè)計(jì)領(lǐng)域保證持續(xù)增長(zhǎng)，民營(yíng)設(shè)計(jì)企業(yè)具有激勵(lì)、資質(zhì)、技術(shù)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)比國(guó)際設(shè)計(jì)龍頭 AECOM（ 16 年收入 174億美元，扣非利潤(rùn) 3.52 億美元）還有較大成長(zhǎng)空間。推薦中設(shè)集團(tuán)、蘇交科、勘設(shè)股份。

核心推薦標(biāo)的：

中設(shè)集團(tuán)： 17 年 40%增長(zhǎng)， PE23X 。 民營(yíng)基建設(shè)計(jì)龍頭，激勵(lì)、資質(zhì)、 技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯， 省外擴(kuò)張加速+設(shè)計(jì)領(lǐng)域延伸， 帶來訂單持續(xù) 60%高增長(zhǎng)， 業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘?，估值有高安全邊際，未來成長(zhǎng)空間大。

美尚生態(tài)： 17 年 72%增長(zhǎng)， PE25X 。 充足訂單+資金保障高增長(zhǎng)，公司 2017 年 1-9 月新簽訂單 42 億元，在手訂單是 17 年收入的 3.2 倍，僅 49.87%的負(fù)債率，充分受益特色小鎮(zhèn)及生態(tài)文明建設(shè)帶來的高需求。

中材國(guó)際： 17 年 96%增長(zhǎng)， PE16X 。 項(xiàng)目管理提升+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率提升，多元化工程+生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理+環(huán)保業(yè)務(wù)保證公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)，估值安全邊際高，公司將從倆材合并、一帶一路建設(shè)中受益。

葛洲壩： 17 年 26%增長(zhǎng)， PE10X。 短期超跌+全年業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌臁?增長(zhǎng)最快的綜合性建筑央企，國(guó)內(nèi)外不斷積累優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，長(zhǎng)期看是中國(guó)版 VINCI。 大力發(fā)展環(huán)保業(yè)務(wù)，循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展空間大，利潤(rùn)率隨著精加工生產(chǎn)線投產(chǎn)將進(jìn)一步提升。