一周主要回顧與展望： 上周休閑服務(wù)指數(shù)上漲 4.73%，相對(duì)滬深 300 指數(shù)上漲 1.75%，在申萬一級(jí)行業(yè)里排名第 8 位。板塊行情繼續(xù)受免稅、酒店類權(quán)重股提振，在四季度延續(xù)了白馬行情。中國(guó)國(guó)旅旗下三亞免稅店今年客流與客單價(jià)雙重提升，業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，且免稅行業(yè)政策紅利的支撐使得公司長(zhǎng)期邏輯不變。酒店類公司逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)消化階段，我們認(rèn)為行業(yè)的復(fù)蘇可持續(xù)且偏向溫和式增長(zhǎng)，估值較為合理。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們依舊推薦中青旅、中國(guó)國(guó)旅。

核心觀點(diǎn)： 宋城輕資產(chǎn)項(xiàng)目簽下第四單，持續(xù)輸出逐步驗(yàn)證。 繼炭河、聽音湖和明月情項(xiàng)目后，公司 11 月 9 日公告與 “竹桂園旅游”、新鄭市政府就宋城﹒黃帝千古情景區(qū)項(xiàng)目簽署《合作協(xié)議書》，項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2020 年 3 月 26 日開業(yè)。該項(xiàng)目一籃子費(fèi)用為 2.6 億元，前三單該費(fèi)用分別為 2.6/2.6/2.7 億元，充分體現(xiàn)了公司的議價(jià)能力。從當(dāng)前的簽約情況來看，公司基本可以保證每年約 2 個(gè)新項(xiàng)目的開業(yè)，為公司的持續(xù)發(fā)展提供了保障。 國(guó)慶長(zhǎng)假影響下出境游市場(chǎng)有所緩和，明年可關(guān)注邊際改善。 中航信 9 月份訂座量數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)商營(yíng)航空公司國(guó)際航班訂座量同比增長(zhǎng) 7.96%，增幅連續(xù) 3 個(gè)月升高， 1-9 月份累計(jì)增幅上升至 5%，由于今年國(guó)慶中秋連假，對(duì)中長(zhǎng)線出境有積極影響，因此 9 月訂座量有所回升。韓國(guó)旅游近日有緩和跡象，短期內(nèi)恢復(fù)到原有水平較為困難，但明年低基數(shù)下邊際將有所改善。

上周公司&行業(yè)追蹤： 1.新華聯(lián)： 公司部分股份被質(zhì)押，累計(jì)被質(zhì)押股份占總股本的53.74%； 2. 全新好、大連圣亞： 發(fā)布權(quán)益變動(dòng)報(bào)告； 3. 長(zhǎng)白山： 參與競(jìng)買 7036 平方米國(guó)有土地使用權(quán)作為公司未來商業(yè)建設(shè)用地； 4. 宋城演藝： 與 “竹桂園旅游”、新鄭市政府就宋城﹒黃帝千古情景區(qū)項(xiàng)目簽署《合作協(xié)議書》，擬組建注冊(cè)資金總額為 5 億人民幣的合資子公司； 5. 黃山旅游： 擬出資 2.4 億元人民幣設(shè)立旅游文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金； 6.華天酒店： 公司股份被補(bǔ)充質(zhì)押； 7. Priceline： Q3 凈利潤(rùn)同比上漲 240%， Q4 預(yù)期間夜及毛利增速放緩； 8.《 2016 年中國(guó)旅游業(yè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》： 1.38 億人次入境旅游，出境游達(dá) 1.22億人次； 9. 鳳凰旅游： 完成近 7 億元 C 輪融資； 10.木鳥短租： 完成 B+輪融資， GMV實(shí)現(xiàn) 400%增長(zhǎng)； 11.亞太地區(qū)： 2017 年酒店投資活躍，交易額或達(dá) 80 億美元； 12.華爾街日?qǐng)?bào)：進(jìn)軍商務(wù)旅行，推出商旅在線服務(wù)平臺(tái)； 13.《中國(guó)旅游景區(qū)發(fā)展報(bào)告（ 2017）》：把握大眾旅游新需求，培育景區(qū)發(fā)展新動(dòng)能； 14. Travelport： 發(fā)布全球數(shù)字旅行者研究報(bào)告，中國(guó)印度印尼獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷； 15. Airbnb： 業(yè)主服務(wù)公司 Hostmaker 獲 1500 萬美元融資； 16.攜程： 上線“玩轉(zhuǎn)當(dāng)?shù)亍狈?wù)，持續(xù)創(chuàng)新劍指本地場(chǎng)景； 17.迪士尼： Q4 業(yè)績(jī)低于預(yù)期，上海迪士尼累計(jì)人次突破 2700 萬； 18.中美： 簽約 2535 億訂單， 和平友好環(huán)境利好出境游發(fā)展； 19.中韓： 中韓關(guān)系“破冰”航旅業(yè)再引期待。

投資建議： 短期內(nèi)， 以年底地位為契機(jī)關(guān)注一季度春節(jié)行情的布局， 建議配置目前估值較低且業(yè)績(jī)確定較高的標(biāo)的。中長(zhǎng)期來看，我們繼續(xù)關(guān)注兩類機(jī)會(huì)，一是國(guó)企改革背景下傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的順延到經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的邏輯，二是大休閑時(shí)代背景下優(yōu)質(zhì)旅游資源和業(yè)態(tài)對(duì)存量需求的吸引。 投資組合中我們推薦中青旅、中國(guó)國(guó)旅，同時(shí)建議關(guān)注：首旅酒店、黃山旅游。