①本周觀點： 家居行業(yè)：定制行業(yè)消費者對性價比關(guān)注度較高，因此信息化程度高（有性價比優(yōu)勢）的定制衣柜企業(yè)，與有供應(yīng)鏈優(yōu)勢的定制櫥柜企業(yè)未來更具有發(fā)展?jié)摿?。此外，受益于精裝房發(fā)展趨勢，注重工裝市場的公司收入進(jìn)一步加速。 近期，索菲亞股價調(diào)整較多，目前股價對應(yīng) 17-18 年 PE 分別為 38 倍和 28 倍，可基于長期逐步配置。 成品家居領(lǐng)域，品類競爭格局相對明確，單品類龍頭競爭優(yōu)勢更為明顯。

雙十一家居相關(guān)銷售數(shù)據(jù)更新：索菲亞 5.47 億元（ 2016 年為 2.39 億元），定制衣柜行業(yè)第一。歐派家居 4.19 億元，定制櫥柜行業(yè)第一。 尚品宅配 3.07 億（ 2016 年為 1.7 億元），雙品牌分別位列全屋定制第 6 和 10 名。 顧家家居 12 億元，軟體排名第一。 喜臨門 2.1 億元，床墊類排名第一。

造紙行業(yè)：短期木漿系相對平穩(wěn)，廢紙系原紙和廢紙回調(diào)，中期龍頭企業(yè)周期屬性逐漸弱化。造紙行業(yè)經(jīng)歷 07-08 年紙價高點—10 年 ROE 高點—11-15 年持續(xù)自然出清的上一輪周期后，市場一直將其視為鋼鐵有色煤炭以外的弱周期板塊屬性，但從本輪復(fù)蘇起，行業(yè)格局有從未有的特征。需求端，文化紙整體維持平衡，白卡紙需求增速 5%左右，銅版雙膠微幅增長，新聞紙持續(xù)萎縮；供給端，文化紙集中度高，新產(chǎn)能投放非常有限且集中在龍頭企業(yè)，供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)推動落后小產(chǎn)能持續(xù)淘汰，此外，進(jìn)口廢紙持續(xù)收緊、新產(chǎn)能審批嚴(yán)格、自備火電基本停止新批等政策杜絕了供給端失控，龍頭紙企有望依托市占率提升和部分項目改建和新建推動業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。短期廢紙系價格波動大，但整體供需格局未破壞， 18 年更看重企業(yè)的持續(xù)增長能力，龍頭新項目落地（內(nèi)生或外延等形式），估值具有優(yōu)勢，龍頭盈利能力持續(xù)性更強(qiáng)，如文化紙 晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)，箱板瓦楞紙山鷹紙業(yè)。

包裝和其他輕工：包裝行業(yè)：在原材料價格大幅上升的背景下，龍頭的盈利能力仍體現(xiàn)出很強(qiáng)的穩(wěn)定性，體現(xiàn)出對上下游更強(qiáng)的談判能力；內(nèi)生增長邊際改善，可左側(cè)布局的品種，如勁嘉股份、 東港股份、合興包裝。 其他輕工： 穩(wěn)健增長的消費品行業(yè)，龍頭品牌渠道優(yōu)勢日益突出，享受確定的估值切換，如晨光文具、中順潔柔。

1）家居

我們認(rèn)為龍頭企業(yè)憑借品牌、精細(xì)化渠道運營、柔性生產(chǎn)、信息化水平的綜合優(yōu)勢，未來穿越周期的能力最強(qiáng)。推薦：定制領(lǐng)域看好龍頭的市占率提升能力：索菲亞（ 9 月起衣柜和櫥柜部分產(chǎn)品加大營銷力度，加快行業(yè)整合步伐，預(yù)計 17Q4 訂單增長將有所提速。新一輪員工持股計劃，體現(xiàn)長期發(fā)展信心； 近期公司股價調(diào)整，目前股價對應(yīng) 2017-2018 年 PE 分別為 38 倍和 28 倍，可基于長期逐步配置）， 歐派家居（定制櫥柜行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢突出，衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)力，加快開店，穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略， 17Q3 櫥柜、衣柜業(yè)務(wù)發(fā)展加速） ；成品家居估值相對較低，未來增速穩(wěn)健，看好：顧家家居（主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升；循序漸進(jìn)拓展品類擴(kuò)張，打造優(yōu)勢產(chǎn)品矩陣，新品類快速增長，推出限制性股票激勵計劃）， 美克家居（收入逐季提速，持續(xù)推進(jìn)多品牌多品類戰(zhàn)略，股權(quán)激勵增長目標(biāo)提供安全邊際，新一期員工持股計劃購買完成）、 大亞圣象（三四五線城市渠道充分下沉+舊房翻新占比高，對地產(chǎn)調(diào)控不敏感。多層和三層地板占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級強(qiáng)化盈利水平。渠道扁平化，提升營銷效率，未來費用率整體下降有空間。推出新一期限制性股票激勵計劃統(tǒng)一團(tuán)隊利益，圣象團(tuán)隊大比例參與，大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)可期）。

2）造紙

國廢和原紙價格繼續(xù)回調(diào)，但供需緊張格局未變，下游庫存下降，后市并不悲觀；木漿系價格更加平穩(wěn)，持續(xù)看好 18 年周期屬性弱化、業(yè)績持續(xù)增長的造紙龍頭。

價格層面，國廢價格和原紙繼續(xù)回落，但廢紙供給緊張狀態(tài)并未改變。 本周廢紙價格繼續(xù)回落，國廢回調(diào) 8.3%至 2400-2500 元/噸，箱板紙回調(diào) 6.2%至 5700 元（高點 6100-6200 元/噸），瓦楞回調(diào) 7.3%至 4800-5000 元（高點 5800 元/噸），我們對后市并不悲觀，價格回調(diào)但噸利并未收縮，廢紙整體供需緊張格局未變，進(jìn)口廢紙指標(biāo)緊缺依舊， 18 年年產(chǎn)能 30 萬噸以下和貿(mào)易商進(jìn)口廢紙指標(biāo)申請將被取消。下游包裝廠前期備貨提前透支訂單，目前庫存從一個月降至 20 天左右，原紙廠庫存較低（ 5-7 天）。我們預(yù)計廢紙和原紙后續(xù)繼續(xù)回調(diào)空間不大，價格支撐較強(qiáng)， 同時下游紙箱廠因前期儲備高價原紙庫存及馬上進(jìn)入 18 年協(xié)議價格談判，對原紙漲價接受

度高。

文化紙價格平穩(wěn)， Q3 業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，對 Q4 持樂觀態(tài)度。在木漿快速反彈和文化紙 7-8 月回調(diào)背景下，文化紙依托銷量增長份額提升、內(nèi)部管理等因素， Q3 業(yè)績環(huán)比持平或超越 Q2，大超市場 Q3 環(huán)比下滑的預(yù)期。本周木漿漲 0.38%，雙膠紙漲 0.73%，雙銅紙漲 0.8%，白卡平穩(wěn)， Q4 正處文化紙旺季，我們調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計景氣度可維持，木漿短期供貨緊缺，但 9 月巴西新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)計 11 月開始陸續(xù)到港，緩解木漿緊張格局， Q4 龍頭盈利水平強(qiáng)勁態(tài)勢可以持續(xù)。

環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)高壓，助力龍頭弱化周期屬性。 全國性環(huán)保督查、多省份內(nèi)部環(huán)保督查行動，以及取暖季到來多地實行項目停產(chǎn)/輪休等環(huán)保措施，環(huán)保力度不會放松。同時 18 年大廠主觀層面放棄大量投放新產(chǎn)能計劃，客觀層面禁廢令、 30 萬噸以下及貿(mào)易商不可進(jìn)口廢紙、自備火電基本停止審批等因素，將有效弱化造紙周期屬性。

首推兼具估值性價比和 18 年具有持續(xù)增長能力的龍頭。重點推薦文化紙 晨鳴紙業(yè)（ 17 年全年盈利預(yù)測 38 億元，估值為造紙板塊最低， 18 年壽光 50 萬噸文化紙、定增漿項目、新聞紙轉(zhuǎn)產(chǎn)項目，以及湖北漿線有望持續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量）、 太陽紙業(yè)（ 17-18 年歸母凈利預(yù)測 20 億元和 25億元，有望超預(yù)期； 18 年 20 萬噸特種紙/老撾溶解漿/80 萬噸箱板紙持續(xù)落地）； 箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(yè)（馬鞍山和海鹽基地業(yè)績高增，定增項目落地湖北推進(jìn)，湖北基地 200 萬噸產(chǎn)能預(yù)計 19-20 年逐漸釋放；包裝板塊盈利持續(xù)提升； 17 年凈利預(yù)計 20 億，北歐紙業(yè)并表后增厚 18年業(yè)績，有望持續(xù)整合行業(yè)資源）。