本周行情回顧

本周滬深 300 指數(shù)上漲 2.99%， CS 餐飲旅游指數(shù)上漲 4.49%至 7453，成交額 119.09 億，兩市共成交 2.60 萬(wàn)億元，餐飲旅游行業(yè)跑贏滬深 300 指數(shù)1.51pct。餐飲旅游板塊漲幅排名第七名。在細(xì)分子板塊方面，酒店板塊漲幅為 5.95%，餐飲板塊漲幅為 1.13%，景區(qū)板塊漲幅為 2.24%，旅行社板塊漲幅為 7.72%。個(gè)股中漲跌幅前三名的是： *ST 東海 A（ +11.60%）、 錦江股份（ +10.64%）、 中國(guó)國(guó)旅（ +9.65%）。本周漲幅后三名個(gè)股為：西藏旅游（ -2.39%）、 西安旅游（ -1.30%）、三特索道（ -0.81%）。

行業(yè)觀點(diǎn)

宋城演藝簽署宋城?黃帝千古情景區(qū)項(xiàng)目合作協(xié)議書，繼續(xù)加碼輕資產(chǎn)： 宋城演藝與竹桂園旅游、 新鄭市人民政府就宋城﹒黃帝千古情景區(qū)項(xiàng)目簽署《合作協(xié)議書》。 景區(qū)預(yù)計(jì) 2020 年 3 月 26 日開業(yè)，宋城演藝收取一攬子服務(wù)費(fèi)用 2.6 億元，開業(yè)后按照景區(qū)經(jīng)營(yíng)收入的 20%收取基本管理費(fèi)。 宋城第四單輕資產(chǎn)項(xiàng)目的落地將能夠?yàn)楣編?lái)可持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間，并有助于強(qiáng)化演藝事業(yè)網(wǎng)絡(luò)、增加線下流量入口，進(jìn)一步鞏固并提升宋城演藝的行業(yè)地位和品牌知名度，在旅游演藝的市場(chǎng)影響力和品牌效應(yīng)已經(jīng)得到驗(yàn)證。 千古情項(xiàng)目跟新鄭市的合作延續(xù)公司一貫的選址風(fēng)格，文化底蘊(yùn)深厚。 從杭州、麗江以及三亞的項(xiàng)目來(lái)看公司通過(guò)演藝的方式來(lái)詮釋當(dāng)?shù)氐臍v史文化，從而樹立項(xiàng)目和當(dāng)?shù)氐穆糜蚊?，市?chǎng)感召力較強(qiáng)。

鳳凰旅游完成近 7 億元 C 輪融資，打通上下游資源，完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局：鳳凰旅游近日宣布完成近 7 億元 C 輪融資，同時(shí)還將與各主要投資方共同發(fā)起 10 億元的旅游產(chǎn)業(yè)基金。鳳凰旅游將通過(guò)打通上下游資源，完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)從出境游批發(fā)商向資源端的轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升。從旅行社批發(fā)業(yè)務(wù)來(lái)看，批發(fā)端的毛利率及凈利率較弱，同時(shí)市場(chǎng)集中度相對(duì)較低，市場(chǎng)份額的提升是旅行社批發(fā)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的主要來(lái)源。但上下游資源的把握能夠提升出境游旅行社的盈利能力、業(yè)務(wù)的靈活性和議價(jià)能力， 是目前出境游旅行社戰(zhàn)略布局的主要方向。

上海迪士尼表現(xiàn)亮眼，社會(huì)效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)明顯： 華特迪士尼主題公園及度假區(qū)業(yè)務(wù)營(yíng)收 47 億美元/+6%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為 7.46 億美元/+7%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)得益于國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，其中法國(guó)迪士尼和上海迪士尼的營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。上海迪士尼度假區(qū)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要得益于入園游客量增加、營(yíng)銷成本降低。 受迪士尼項(xiàng)目開園的帶動(dòng)影響， 上海市旅游接待總?cè)舜魏吐糜慰偸杖霂?dòng)顯著。從接待人次看，上海國(guó)際旅游度假區(qū)自去年 4 月 26 日開放至今年 10 月底，游客數(shù)量已突破 2700 萬(wàn)人次。 2016 年上海市共接待旅游人次為 3.05 億人次，同比增長(zhǎng) 7.42%，高于 2011-2015 年平均增速 4.38個(gè)百分點(diǎn)。

投資策略組合

結(jié)合三季報(bào)業(yè)績(jī)情況和四季度的旅游市場(chǎng)情況來(lái)看，我們對(duì)于細(xì)分板塊的推薦順序?yàn)槊舛惏鍓K、酒店板塊以及出境游板塊，港股領(lǐng)域?yàn)椴┎拾鍓K。個(gè)股方面的投資主線為： 1） A 股：四季度的旅游行業(yè)相對(duì)淡季，價(jià)值投資更為重要，把握各個(gè)細(xì)分板塊龍頭標(biāo)的，我們四季度重點(diǎn)推薦 17-18 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、估值在安全邊際內(nèi)且有新的外延預(yù)期催化劑的標(biāo)的： 中國(guó)國(guó)旅 (海南離島免稅政策預(yù)期放開、三亞店穩(wěn)增長(zhǎng)、毛利率提升、 2018 年上海機(jī)場(chǎng)免稅店招標(biāo)、市內(nèi)免稅店落地預(yù)期)、 錦江股份(酒店行業(yè)復(fù)蘇、中端酒店規(guī)模大、國(guó)企改革)、 首旅酒店（酒店行業(yè)復(fù)蘇、并購(gòu)如家實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制）。 2） 港股： 博彩板塊受益于行業(yè)復(fù)蘇，建議關(guān)注未來(lái)有賭場(chǎng)規(guī)劃落地的銀河娛樂(lè)以及以中場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展為主的新濠國(guó)際發(fā)展以及金沙中國(guó)。

中國(guó)國(guó)旅： 公司將受益于三亞海棠灣免稅店的內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及毛利率的提升： 1）三亞海棠灣免稅店的業(yè)績(jī)提升：三亞旅游市場(chǎng)因環(huán)境優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)整頓成效顯然，景氣度不斷提升。同時(shí)海棠灣地區(qū)的高端酒店及娛樂(lè)設(shè)施將在2017-2019 年集中爆發(fā)，海棠灣地區(qū)的娛樂(lè)設(shè)施的完善將提高免稅店的人次。 2）毛利率的提升：公司競(jìng)標(biāo)獲得了多個(gè)機(jī)場(chǎng)(首都機(jī)場(chǎng)、香港機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)等)的免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)，規(guī)模提升實(shí)現(xiàn)毛利率的提升。同時(shí)參股日上能夠改善公司的采購(gòu)渠道，受到品類毛利率不同的影響，免稅業(yè)務(wù)有望在未來(lái)三年毛利率從 45%提升到 55%。 3）市內(nèi)免稅店牌照的運(yùn)用：中免集團(tuán)擁有北京、上海、大連、青島和廈門的五個(gè)市內(nèi)免稅店牌照，開設(shè)市內(nèi)免稅店有望延續(xù)三亞免稅店的經(jīng)營(yíng)模式。由于機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)營(yíng)模式下機(jī)場(chǎng)擁有絕對(duì)的議價(jià)權(quán)，開設(shè)市內(nèi)免稅店能夠成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)能夠捕捉境外游客以及內(nèi)地待出國(guó)游客，符合國(guó)內(nèi)促進(jìn)消費(fèi)的政策傾向。 4）在不考慮廣州及香港機(jī)場(chǎng)免稅店的業(yè)績(jī)?cè)龊袂闆r下，目前測(cè)算 2017E/2018E/2019E 的業(yè)績(jī)?yōu)?5/28/34 億元，增長(zhǎng)幅度為 38%/13%/21%， EPS 為 1.28/1.44/1.74 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 34/30/25 倍，維持買入評(píng)級(jí)。

錦江股份： 1）中國(guó)酒店行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，以中產(chǎn)階段為客戶基礎(chǔ)的中端酒店市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展黃金期； 2）錦江酒店布局全產(chǎn)業(yè)鏈，完成了對(duì)國(guó)內(nèi)中端龍頭維也納酒店集團(tuán)的并購(gòu)以及鉑濤集團(tuán)的收購(gòu)，將一部分經(jīng)濟(jì)型酒店升級(jí)為中端酒店。重點(diǎn)發(fā)展中高端酒店品牌為主，自 2016 年三季度開始經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)較為樂(lè)觀； 3）公司估值水平相對(duì)較低， PE（ TTM）低于首旅酒店，同時(shí)EV/EBITDA 低于華住酒店水平。 4）測(cè)算 2017E/2018E/2019E 的業(yè)績(jī)?yōu)?.04 /10.23/10.78 億元，增長(zhǎng)幅度為 30%/13%/5 %， EPS 為 0.94/1.07/1.13元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 36/31/30 倍，給予買入評(píng)級(jí)。

首旅酒店： 1）酒店行業(yè)受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖及消費(fèi)升級(jí)，尤其是中端酒店領(lǐng)域，供需缺口支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)型酒店和中端酒店品牌正是公司所重點(diǎn)布局領(lǐng)域，受行業(yè)趨勢(shì)影響經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。 2）并購(gòu)如家實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，首旅酒店與如家的整合具有較大的互補(bǔ)性，如家以經(jīng)濟(jì)型和中檔酒店為主，首旅以首旅建國(guó)為核心，整合后能夠?qū)崿F(xiàn)全品類配置，打通銷售、會(huì)員以及營(yíng)銷系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和效應(yīng)的提升。 3）市場(chǎng)化機(jī)制和激勵(lì)措施帶動(dòng)首旅及如家的員工積極性，加快兩大品牌的融合，減少內(nèi)部改革阻力。 4）目前預(yù)測(cè) 2017E-2019E 的業(yè)績(jī)?yōu)?6.17/7.73/9.4 億元，增速為192%/25%/21%， EPS 分別為 0.76/0.95/1.15 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的 PE 分別為 42/33/27 倍，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

極端天氣及不安全因素的發(fā)生；

業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期