1、 新增貸款季節(jié)性回落， 財(cái)政存款環(huán)比大幅多增

10 月新增人民幣貸款 6632 億元，同比多增 119 億元， 環(huán)比少增 6068億元，基本符合預(yù)期。 當(dāng)月貸款增量與過(guò)往同期相差不多， 2010 年~2016年同期新增貸款基本在 5000 億~6600 億。主要是受國(guó)慶長(zhǎng)假因素影響，

10 月份新增貸款通常呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性回落特征。10 月人新增民幣存款 1.06 萬(wàn)億元，同比少增 1579 億元，環(huán)比多增6268 億元。新增存款環(huán)比多增主要是受財(cái)政存款季度初上繳影響。

2、 受嚴(yán)查消費(fèi)貸影響，居民短期貸款增量環(huán)比下滑

從新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)看： 個(gè)人住房按揭貸款是主要驅(qū)動(dòng)力，其次是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款。（1） 當(dāng)月居民貸款增加 4501 億元，其中， 受嚴(yán)查挪用消費(fèi)貸款資金影響，當(dāng)月短貸僅增加 791 億元，環(huán)比少增 1746 億元；以按揭貸款為主的中長(zhǎng)期貸款當(dāng)月增加了 3710 億元，環(huán)比少增 1076 億元，是當(dāng)月居民貸款增長(zhǎng)的主力。（2） 當(dāng)月企業(yè)貸款增加 2142 億元，其中，短貸與票據(jù)融資均小幅負(fù)增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期貸款新增 2366 億元，環(huán)比少增 2663億元，預(yù)計(jì)與銀行四季度信貸額度緊張有關(guān)，同時(shí)也有一定季節(jié)性因素。

從新增人民幣存款結(jié)構(gòu)看： 10 月財(cái)政存款上繳，居民、企業(yè)等存款相應(yīng)減少。 當(dāng)月居民存款減少 8052 億元、 企業(yè)存款增加 126 億元、非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加 4657 億元、 財(cái)政性存款增加 1.05 萬(wàn)億元，環(huán)比分別多增了-1.84 萬(wàn)億、 -3302 億、 -4007 億和 1.45 萬(wàn)億。

3、 M2 增速降至歷史低位， 新增貸款環(huán)比大幅下滑拖累當(dāng)期社融表現(xiàn)

10 月末， M2 同比增長(zhǎng) 8.8%，增速環(huán)比降低 0.4%、同比降低 2.8%；M1 同比增長(zhǎng) 13%，增速環(huán)比期低 1%、同比降低 10.9%。 M1M2 剪刀差為4.8%，環(huán)比下降 0.6%。 M2 增速環(huán)比回落，部分原因是由于財(cái)政存款不計(jì)入 M2，其季節(jié)性上繳拉低了當(dāng)月 M2 增速。

10 月社融增量 1.04 萬(wàn)億元，同比多增 1522 億元，環(huán)比少增 7799 億元。當(dāng)月新增人民幣貸款環(huán)比大幅下滑，對(duì)于社融新增數(shù)據(jù)拖累較為明顯。其次是表外融資，當(dāng)月新增表外融資 1074 億元，環(huán)比少增 2851 億元。企業(yè)債券融資和股權(quán)融資增量較為穩(wěn)定。

投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示

監(jiān)管節(jié)奏趨緩且協(xié)同強(qiáng)化，供給側(cè)改革利于行業(yè)不良底層資產(chǎn)改善，銀行業(yè)不良反彈趨緩，基本面穩(wěn)中向好，板塊配置價(jià)值提升，我們維持對(duì)銀行板塊的買入評(píng)級(jí)。繼續(xù)推薦招商銀行、寧波銀行，政策風(fēng)險(xiǎn)較小、負(fù)債成本可控、股息率穩(wěn)定的國(guó)有大行（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等），適度關(guān)注平安銀行、興業(yè)銀行、南京銀行。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑； 2、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化； 3、政策調(diào)控力度超預(yù)期。