家居子行業(yè)三季報(bào)回顧：

17年三季報(bào)重點(diǎn)家居上市公司整體收入整體保持較高增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)34.2%（vs2016年增速20.1%），定制家居龍頭仍延續(xù)30%-40%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)。雖有前期地產(chǎn)銷(xiāo)售火爆的滯后影響，但可以看出主要家居上市公司增速高于行業(yè)整體，主要系：1）行業(yè)持續(xù)整合，龍頭依托渠道和品牌力、產(chǎn)品高性?xún)r(jià)比和終端渠道服務(wù)能力，市占率持續(xù)提升。2）定制家居企業(yè)逐步拓展全屋定制，龍頭企業(yè)打造多品類(lèi)大家居戰(zhàn)略，未來(lái)有望穿越地產(chǎn)周期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)因素。

收入方面，增長(zhǎng)較快的仍為定制家居板塊。其中定制家居行業(yè)17Q1-3同比增長(zhǎng)36.9%（vs2016年31.6%），定制衣柜行業(yè)17Q1-3收入增長(zhǎng)42.8%（vs2016年37.5%）、定制櫥柜行業(yè)17Q1-3收入增長(zhǎng)27.5%（vs2016年25.0%）。定制衣柜行業(yè)受益于滲透率提升（成本下降替代手工打造衣柜）以及品類(lèi)擴(kuò)張（由衣柜向其他柜體類(lèi)擴(kuò)張），收入增速快于定制櫥柜行業(yè)。前三季度家居行業(yè)預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)34.2%，彰顯未來(lái)穩(wěn)定訂單趨勢(shì)，為未來(lái)收入夯實(shí)基礎(chǔ)?？蛦蝺r(jià)角度，受益于全屋定制大幅提升和品類(lèi)不斷擴(kuò)張，主要上市公司客單價(jià)明顯提升。此外，受益于精裝房發(fā)展趨勢(shì)，注重工裝市場(chǎng)的公司收入進(jìn)一步加速。

盈利能力方面，從單季度角度，定制家居類(lèi)公司呈現(xiàn)出收入增速與盈利能力的權(quán)衡取舍，體現(xiàn)出消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)定制性?xún)r(jià)比的關(guān)注。因此，信息化程度高（有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)）的定制衣柜企業(yè)，與有供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的定制櫥柜企業(yè)未來(lái)更具有發(fā)展?jié)摿Α＼涹w家居行業(yè)因海綿TDI價(jià)格在過(guò)去一年上漲超過(guò)100%，沙發(fā)、床墊等軟體家居毛利率回落4.3pct至34.7%（vs16Q1-339.0%）。

家居子行業(yè)觀點(diǎn)與推薦：

我們認(rèn)為龍頭企業(yè)憑借品牌、精細(xì)化渠道運(yùn)營(yíng)、柔性生產(chǎn)、信息化水平的綜合優(yōu)勢(shì)，未來(lái)穿越周期的能力最強(qiáng)。定制家居領(lǐng)域推薦：索菲亞（前三季度索菲亞定制家居客戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)15.1%，客單價(jià)同比提升16%，量?jī)r(jià)齊升。公司實(shí)施新一輪員工持股計(jì)劃，上限8.4億元，體現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展信心；9月起衣柜和櫥柜部分產(chǎn)品加大營(yíng)銷(xiāo)力度，加快行業(yè)整合步伐，預(yù)計(jì)17Q4訂單增長(zhǎng)將有所提速。近期公司股價(jià)調(diào)整，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2018年P(guān)E分別為38倍和28倍，可基于長(zhǎng)期逐步配置），歐派家居（定制櫥柜行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)力，加快開(kāi)店，穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，17Q3櫥柜、衣柜業(yè)務(wù)發(fā)展加速）。成品家居估值相對(duì)較低，未來(lái)增速穩(wěn)健，看好：顧家家居（主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升；循序漸進(jìn)拓展品類(lèi)擴(kuò)張，打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品矩陣，新品類(lèi)快速增長(zhǎng)，推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃）、美克家居（收入逐季提速，持續(xù)推進(jìn)多品牌多品類(lèi)戰(zhàn)略，本周Zest新品牌推出，定位差異化人群；股權(quán)激勵(lì)增長(zhǎng)目標(biāo)提供安全邊際，新一期員工持股計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)完成）、大亞圣象（三四五線城市渠道充分下沉+舊房翻新占比高，對(duì)地產(chǎn)調(diào)控不敏感。多層和三層地板占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)強(qiáng)化盈利水平。渠道扁平化，提升營(yíng)銷(xiāo)效率，未來(lái)費(fèi)用率整體下降有空間。推出新一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃統(tǒng)一團(tuán)隊(duì)利益，圣象團(tuán)隊(duì)大比例參與，大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)可期）。

造紙子行業(yè)三季報(bào)回顧：

17年前三季度造紙行業(yè)收入和盈利水平均大幅增長(zhǎng)。17Q3造紙板塊收入同比增長(zhǎng)36.1%，主要因造紙銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊升：1）16-17Q1-3主要紙種（白卡、銅版、雙膠、箱板瓦楞）價(jià)格持續(xù)上漲；2）供給側(cè)改革促使行業(yè)集中度提升，上市公司作為龍頭企業(yè)搶占市場(chǎng)份額，銷(xiāo)量提升。

盈利能力方面，造紙板塊凈利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)，盈利水平持續(xù)提升。17Q3造紙歸母凈利同比增長(zhǎng)12.6%（15年基數(shù)低，造紙盈利差，主流紙種虧損或盈虧平衡）。主要因：造紙行業(yè)10年后固定資產(chǎn)投入持續(xù)下降，固定資產(chǎn)折舊和費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，紙價(jià)上漲后噸紙盈利彈性改善幅度更大。其中山鷹Q1凈利4.33億元，Q23.93億元、Q3凈利6.05億元；景興Q1凈利1.30億元，Q21.06億元、Q3凈利2.54億元。17Q2白卡、銅版等紙種限產(chǎn)保價(jià)；17Q2箱板瓦楞紙伴隨廢紙調(diào)整，全年V型走勢(shì)Q2為單季業(yè)績(jī)低點(diǎn)（山鷹Q1凈利4.33億元，Q23.93億元；景興Q1凈利1.30億元，Q21.06億元）。