11 月 模 擬 組 合： 貴 州茅 臺 （ 25%） 、 伊 力 特（ 25%）、伊利股份（25% ）、中炬高新（25% ）。本周我們模擬組合收益為+5.2%，跑贏滬深300 的 3.0%和中信食品飲料的 5.1%，11 月以來我們模擬組合收益為+5.4%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的+6.5%，跑贏滬深 300 指數(shù)的+2.6%。

本周（11.6-11.10）中信白酒指數(shù)大漲 6.22% ，糖酒會行情再度驗證。歷史經驗看，在白酒行業(yè)基本面上行過程中，“糖酒會行情”出現(xiàn)的概率極高。而本周中信白酒指數(shù)大漲 6.22%，除并購豐聯(lián)酒業(yè)、本周復牌的老白干酒連續(xù)三個漲停之外，茅五瀘三大權重股均有上佳表現(xiàn)，帶動指數(shù)大漲，也驗證了我們此前對于“秋糖將成為本周情緒催化劑，11 月份都將是白酒板塊的情緒利好期”的判斷。再次強調——四季度是持有白酒板塊的寬松期，尤其11、12 月份，白酒板塊大概率有“年末行情”。歷史經驗來看，四季度是全年中僅次于二季度的持有白酒板塊的最好時期，尤其是 11、12 月份中白酒板塊取得絕對及相對收益的概率之高在年內僅次于二季度中的 5、6 月份。我們再次強調，策略上堅定持有白酒板塊，耐心持股靜待年末行情。

今年雙十一購物節(jié)，堅果電商仍唱主角，白酒顯著升溫。比較 16/17 年兩年雙十一食品飲料（含零食類、酒水類）交易指數(shù)，三只松鼠、百草味仍居前二，但良品鋪子被茅臺擠下第三名位置。公開數(shù)據看，三只松鼠今年雙十一全網銷售額同 16 年相比僅小幅增長（17 年 5.22 億元 VS16 年 5.08 億元）；百草味今年權威數(shù)據尚未出爐，16 年全網銷售額為 2.52 億元。而變化較大的當屬名酒品類。以交易指數(shù)來看，去年僅茅臺（第四）、洋河（第五）擠入前十，而今年榜單有三家名酒——茅臺（第三）、五糧液（第六）、洋河（第九）闖入前十。受制于供貨限制，茅臺在淘寶天貓今年品牌榜單中僅小幅前進一名。我們發(fā)現(xiàn)，11 月 12 日京東自營貴州茅臺旗艦店頁面下，仍有超過 12 萬人預訂 53 度飛天茅臺整箱裝（價格為 1299*6=7794元），反映出茅臺的供需格局仍處于典型的賣方市場。但需要注意的是，京東、蘇寧易購兩大網上購物平臺預訂 53 度飛天茅臺單瓶裝的人數(shù)合計不足2 萬人，我們認為這也能夠于側面說明當下茅臺真實消費屬性的相對走弱。而排名上升最快的當屬五糧液。本次雙十一，五糧液核心 SKU52 度普五實際成交價格接近 900 元，在這一價格體系下仍取得顯著進步，說明五糧液現(xiàn)下的價格體系已被市場所接受，證明五糧液品牌力正在快速恢復。

近期飛天缺貨推動批價持續(xù)走高，瀘州老窖計劃明年收入增速超今年。受缺貨影響，雙節(jié)后飛天批價由節(jié)前 1300-1350 元漲至近期 1500 元附近，凸顯茅臺強勁的終端需求。瀘州老窖近期動作頗多，先是上調了國窖 1573 及經典裝瓶貯年份酒的零售價；同時據微酒報道，公司于近期股東大會透露，計劃明年收入增速上看 25-30%、高于今年表現(xiàn)；1573 將繼續(xù)搶奪高端白酒存量市場，明年計劃 50%增長、2020 年將達到 1.5 萬噸，而特曲計劃增長快過 1573。以瀘州老窖表態(tài)來看，可以預計明年其向五糧液的濃香第一品牌寶座的沖擊將愈加激烈，可以期待五糧液的后續(xù)表態(tài)，我們預計五糧液今年1218 經銷商大會也將有提振市場信心的消息釋放。

貴州茅臺：18 年提價概率較大，維持首推。單三季度茅臺收入/歸母利潤增速分別同比大漲 116%/138%，大超市場預期。由于茅臺上半年業(yè)績增長主要來自于前期業(yè)績蓄水池釋放，因此盡管 Q3 實際發(fā)貨同比、環(huán)比加速顯著，但市場普遍未預期到 Q3 茅臺報表確認節(jié)奏會與發(fā)貨節(jié)奏一致，加之去年同期報表端確認較少，造成 Q3 報表大超預期。國慶后，飛天批價持續(xù)走高，近期批價已來到 1500 元附近，市場終端需求依然旺盛。由于全年計劃目前預計僅剩余不足 0.5 萬噸，因此我們預計 11 月份茅臺提前執(zhí)行 18 年計劃是大概率時間。上周茅臺已公告 18 年計劃為 2.8 萬噸以上，實際出貨增速難有較大提振，明年提出廠價概率大增，維持首推位置。

五糧液：價格體系保持良好，茅臺缺貨、進入動銷寬松期。單三季度五糧液收入/歸母利潤增速分別同比大漲 43%/64%，超市場預期。由于三季度茅臺放量，市場擔心五糧液需求端受到擠壓，但五糧液通過新招商+提價+加快預收款確認有效消除了這一負面影響。近期 1573 頻繁出招，最新 969 元的經典裝終端建議零售價已與普五持平，同時茅臺終端再次缺貨，批價已回升至1500 元附近，因此我們認為短期五糧液進入動銷寬松期，在今年總體價的貢獻有超過 10%的大背景下，Q4 業(yè)績也可保持樂觀。此外，近期瀘州老窖動作頻頻，可重點關注后續(xù)五糧液表態(tài)，我們預計五糧液今年 1218 經銷商大會也將有提振市場信心的消息釋放，將有望成為股價催化劑。

伊力特：Q3 收入端超預期，靜待年底前可交債事項落地開啟更大彈性。單三季度，伊力特收入/歸母利潤分別同比增長 25%/1%，收入超市場預期。疆外收入本期大漲 136%，公司新招大商——華龍祥本期正式落地并開始貢獻收入。9 月 7 日伊力特正式公告其控股股東擬發(fā)行可交換債券，擬發(fā)行期限為 3 年期，擬募集金額不超過 4 億元。預計此次公司大股東發(fā)行可交債目的一方面為滿足自身資金需求，另一方面也意在擬引入戰(zhàn)略投資者。此舉為伊力特年初開啟改革以來最大動作，待年底前可交債正式完成后預計公司基本面將迎來加速好轉。維持目標價 30 元（對應 18 年 27X）。

非白酒板塊方面， 11 月推薦組合排序為：中炬高新、伊利股份、天潤乳業(yè)、雙匯發(fā)展。中炬高新（Q3 業(yè)績超預期，預計 Q4 業(yè)績彈性依舊）、伊利股份（收入維持中高速增長，費用投放減弱推動利潤彈性加大）、天潤乳業(yè)（Q4 收入有望持續(xù) 40-45%一線高增長，產能擴張已在途中）、雙匯發(fā)展（成本邏輯開始兌現(xiàn)，估值仍有優(yōu)勢）。

中炬高新：Q3 美味鮮凈利率提升顯著推動業(yè)績超預期，預計 Q4 利潤端仍有上佳表現(xiàn)。美味鮮 Q3 收入/歸母凈利潤分別同比增長 23%/55%，業(yè)績如前期我們所預料超市場預期，主要來自于美味鮮凈利率的迅猛提升。17Q3美味鮮整體凈利率已逼近 19%，預計陽西產能凈利率突破 23%，伴隨陽西產能貢獻比例提升，美味鮮整體凈利率仍有上行空間。本輪行業(yè)費用投放高峰效果喜人，我們認為下半年總體趨勢將大概率持續(xù)。不過下半年海天空中投放力度將大概率減弱，加之海天、中炬 16H2 費用基數(shù)較高，17H2 調味品龍頭費用端有望呈現(xiàn)小幅下行態(tài)勢，疊加提價帶來的毛利率確定性上行，調味品行業(yè)是目前大眾消費品中業(yè)績最為確定的子版塊，首推中炬高新。

伊利股份：終端促銷減弱，Q4 利潤端彈性依然高于收入。今年前三季度收入高增速主要是由于去年低基數(shù)以及行業(yè)需求回暖，特別是鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農村銷量超預期。隨著公司高端產品繼續(xù)渠道下沉，Q3 以來尼爾森數(shù)據仍保持向好態(tài)勢，預計全年液態(tài)奶依然能保持 10%的收入增速。近期從草根調研看，乳制品行業(yè)終端促銷減弱明顯，利于公司毛利率及費用端的轉好。依然維持對于 Q4 伊利利潤端彈性高于收入的預測。

天潤乳業(yè)：預計 Q4 收入增速仍在 40- 45% 一線。經歷 1 年多的市場培育，疆外市場進入快速放量期，前三季度疆外市場取得約 190%的超高速增長，同時疆內市場保持約 10%的平穩(wěn)增長，在疆外收入貢獻占比已接近 40%一線的情況下，Q4 大概率整體仍保持高成長性。目前公司產能擴張已開始實施，預計有望于 18Q1 前后完成，屆時公司原奶處理能力將突破 600 噸/天，解決明年產能瓶頸問題。我們認為，目前天潤乳業(yè)是目前大眾品板塊質地最為優(yōu)良的成長股，我們認為股價若跌破對應 17 年 50X 可重點關注。

雙匯發(fā)展：成本邏輯開始兌現(xiàn)，估值仍有優(yōu)勢。受制于高價庫存，17H1 豬價下降的利好并未完全放映至報表，公司對 7-8 月份豬價季節(jié)性上漲及雞肉反彈有所預期，已做適當?shù)蛢r儲備。預計 17H2 開始，成本優(yōu)勢將逐步反映至利潤端。預計屠宰量有望實現(xiàn)>20%的增速，肉制品營業(yè)利潤將同比增長18%。目前股價對應 17 年 PE20X, 估值優(yōu)勢仍然明顯。

風險提示：宏觀經濟疲軟 /市場系統(tǒng)性風險/業(yè)績不達預期