本周市場動態(tài)：動力煤港口價格降幅收窄，優(yōu)質焦煤價格繼續(xù)保持平穩(wěn)

動力煤：11月10日秦港5500大卡動力煤平倉價為672元/噸，較上周下降20元/噸，11月8日環(huán)渤海動力煤指數報價578元/噸，較上周下降3元/噸。產地方面，本周山西、陜西和內蒙地區(qū)下降5-15元/噸。近期由于下游需求疲軟，銷售情況一般，產地和港口價格延續(xù)下降趨勢，目前仍然是動力煤消費淡季，但需求已有改善的跡象，本周六大電廠平均日耗煤量環(huán)比上周小幅上漲3%，同時秦港庫存開始逐步下降，目前已降至700萬噸以下（電廠庫存維持22天左右的水平）。此外，下游拉運積極性也有所提升，秦港預到船舶數量在逐步增加，本周沿海運價全面回升，海運綜合指數累計上漲約4%。11月中旬開始北方地區(qū)將進入供暖期，盡管環(huán)保限產對高耗能行業(yè)開工有一定影響，預計動力煤需求仍有望逐步提升。而供給端，預計多數煤炭企業(yè)11月份可以完成年度產量任務指標，12月以安全生產為主。此外，由于報關清關、卸貨困難，預計進口煤對國內供給的壓力也將繼續(xù)下降。綜合來看，雖然政策和供給端有一定壓力，但在需求環(huán)比改善的預期下，動力煤價特別是產地煤價壓力不大。

冶金煤：港口方面，本周京唐港主焦煤價格為1650元/噸，保持穩(wěn)定；本周產地煉焦煤價穩(wěn)中有降，其中山西晉中、臨汾地區(qū)普降90元/噸。本周產地噴吹煤價穩(wěn)中有降，其中山西長治地區(qū)下降80元/噸。本周焦煤和噴吹煤價格仍以下調為主，下游焦炭價格下調更為明顯，目前各地已經累計下降400-750元/噸，部分焦化廠已處于盈虧平衡邊緣，焦企自發(fā)性限產開始增多，對焦煤采購也在放緩。后期，采暖季鋼鐵限產即將全面展開，焦煤需求將受一定影響，同時隨著焦企利潤大幅下降，預計后期焦企打壓煤價來控制成本將增多。不過臨近與下游簽訂明年長協合同，山西主流大礦目前庫存并無太大壓力，11月或以挺價為主，預計煉焦煤短期雖然有壓力但大跌概率不大。

無煙煤：本周產地無煙塊煤普漲30元/噸，無煙末煤下降20元/噸，走勢略有分化，化工、民用塊煤采購積極對塊煤價格形成支撐，而電廠、鋼廠用煤處于淡季，末煤繼續(xù)承壓。此外，山西地方煤礦也處于停產和半停產狀態(tài)，預計無煙煤市場供需總體弱平衡。

國際煤價：本周南非RB、歐洲ARA以及澳NEWC指數較上周分別下跌3%、下跌0.4%和下跌0.7%，澳風景煤礦優(yōu)質主焦煤FOB報183.25美元，較上周上漲1.8%。按照目前進口煤價測算，國外焦煤價格較國內低約148元/噸，動力煤價格貴約44元/噸。

運銷數據：本周沿海運價指數上漲4%，各航線漲幅在1元至2.6元之間，本周秦港吞吐量53.7萬噸，環(huán)比上漲2.5萬噸或4.9%，秦港錨地船舶為69艘，較上周減少12艘。11月10日秦港庫存691萬噸，較上周下跌2.4%或17萬噸。

觀點：供給端壓力不大，動力煤需求正在回升，關注低估值龍頭

本周煤炭開采III指數上漲2.8%，跑輸滬深3000.2個百分點。煤炭市場方面，本周煤炭市場延續(xù)10月以來趨勢，價格由快速上漲轉為穩(wěn)中有降。其中動力煤方面，本周港口下降20元/噸，不過降幅明顯收窄，需求方面也有改善跡象；而煉焦煤方面，由于鋼焦產業(yè)鏈需求有所回落，下游焦炭價格累計下跌400-750元/噸，焦煤整體壓力短期略大于動力煤。后期，11-12月為動力煤消費旺季（歷年火電發(fā)電量環(huán)比9-10月增長12%），預計動力煤供給難以快速釋放，11月中下旬煤價有望繼續(xù)穩(wěn)中向上；而煉焦煤11月進入產業(yè)鏈消費淡季，加上鋼廠、焦化廠陸續(xù)限產，焦煤需求將進一步萎縮，價格仍有壓力。此外，本周海關總署發(fā)布的數據表明，10月煤炭進口環(huán)比下降約22%，受進口額度控制、報關卸貨困難等影響，預計后期進口煤壓力也有望繼續(xù)下降。

板塊方面，本周能源局發(fā)布公示產能數據，截至6月底，全國已核準（審批）、開工建設煤礦1228處（含生產煤礦同步改建、改造項目89處）、產能10.53億噸/年，其中已建成、進入聯合試運轉的煤礦231處，產能3.68億噸/年；取得安全生產許可證等證照的生產煤礦4271處，產能34.10億噸/年。我們認為，目前行業(yè)合法在產產能仍明顯不足，受制于資源枯竭、資金不足、安全隱患，部分煤礦不能正常生產。而新增產能方面，除發(fā)改委外，新建煤礦投產還受國土、環(huán)保、安監(jiān)等多部門決定，特別是國土資源部每年審批的土地有限額，短期來看新增產能對供給的沖擊不大。中長期，行業(yè)一方面受益于供給端的有序增產及去產能（目前已超額完成17年的去產能任務），供需整體處于平衡，另一方面由于資產負債表的修復和資本開支下降行業(yè)整體也將得到改善。而根據我們測算即使按照悲觀預期18年煤價中樞下降至550元/噸，各公司盈利下降壓力不大甚至繼續(xù)上行（主要由于產地價格漲幅也較小、長協比例較高，加上歷史負擔也逐步消化）。而期貨市場方面，本周黑色產業(yè)鏈普遍反彈，也有益于市場信心的恢復。綜合來看，雖然煤價短期難有明顯上漲，但短期動力煤下游需求有望穩(wěn)中有升，各公司估值已回落至較低水平，價值逐步體現。公司方面，看好低估值的動力煤公司陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)、兗州煤業(yè)，煉焦煤公司潞安環(huán)能、西山煤電，以及長期受益于煤層氣行業(yè)增長的藍焰控股等龍頭公司。

風險提示：下游需求低于預期，各煤種價格超預期下跌。