核心觀點(diǎn)： 本周， 金融業(yè)準(zhǔn)入將在持股比例、股東資質(zhì)、設(shè)立形式以及牌照等限制上放開門檻： 證券業(yè)外資持股比例放寬至 51%， 實(shí)施三年后投資比例不受限制，保險(xiǎn)業(yè)三年后投資比例放寬至 51%， 預(yù)計(jì)未來外資會(huì)選擇優(yōu)質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)，加大股權(quán)投資力度，一方面保持對(duì)國內(nèi)龐大金融市場跟蹤，同時(shí)享受較高投資收益。 保險(xiǎn)三季報(bào)業(yè)績超市場預(yù)期，主要為壽險(xiǎn)剩余邊際持續(xù)強(qiáng)勁釋放、投資端向好、準(zhǔn)備金因素逐漸出清等多重因素疊加所致。轉(zhuǎn)型保障是保險(xiǎn)基本面提升的根本邏輯，在一以貫之的監(jiān)管以及“償二代”要求之下，保險(xiǎn)公司有充足動(dòng)力繼續(xù)提升保障型產(chǎn)品占比；消費(fèi)升級(jí)、家庭保障意識(shí)覺醒，保障型產(chǎn)品需求端空間大。目前四家保險(xiǎn)公司 17PEV 估值不到 1.2 倍，估值切換后 18PEV 僅 1 倍左右，估值提升空間大，繼續(xù)看好保險(xiǎn)股長期投資價(jià)值，行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。 大券商業(yè)績穩(wěn)健性較強(qiáng)， 在金融監(jiān)管之下業(yè)務(wù)合規(guī)發(fā)展，投行 IPO 常態(tài)化發(fā)展、 直接融資重要性提升、 資管回歸本源，大券商分類評(píng)級(jí)向好，轉(zhuǎn)型逐漸成效，業(yè)績穩(wěn)定性有望增強(qiáng)，看好資本實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)儲(chǔ)備豐厚、穩(wěn)定性強(qiáng)的大券商以及單項(xiàng)業(yè)務(wù)能力突出的、彈性較高的中小券商。

券商數(shù)據(jù)：本周兩市日均股基成交額 5,689.57 億元，周環(huán)比上升 6.45%，IPO 發(fā)行 12 家，募資 48.12 億元（周環(huán)比-8.15%），今年累計(jì) IPO 發(fā)行單數(shù)為 385 單， 發(fā)行金額 1,865.01 億元，審核通過率 80.96%；本周五，證監(jiān)會(huì)核發(fā)數(shù)量為 7 家，募集資金不超過 32 億元， IPO 審核發(fā)行速度減慢；截至 11 月 2 日，兩融余額持續(xù)提升至 10,212.12 億元， 周環(huán)比+9%。 本周， 33 家券商公布 10 月月度數(shù)據(jù)， 單月合并口徑營收 178 億元，環(huán)比-13%，同比+15%；凈利潤 71 億元，環(huán)比-15%，同比+5%；母公司凈資產(chǎn) 1.26 萬億元，環(huán)比+0.8%，同比+10%。 28 家 1-10 月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1679 億元，同比-5%，凈利潤 688 億元，同比-7%。 從目前券商業(yè)務(wù)情況來看，四季度業(yè)績貢獻(xiàn)仍關(guān)注自營以及投行。 自營業(yè)務(wù)方面；中國版 IFRS 9 帶來 AFS 計(jì)量變更，自營資本公積浮動(dòng)或有增加，使得在 A+H 同步上市的券商有動(dòng)力在 1 月 1 日正式執(zhí)行之前加速兌現(xiàn)股權(quán)投資的浮盈部分；近期債券利率上升使得券商固定收益投資壓力有所增加，后續(xù)有望通過減倉、對(duì)沖等方式進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)券商國際化布局境內(nèi)外投資有望使得整體波動(dòng)性趨緩。投行業(yè)務(wù)方面：三季度投行業(yè)務(wù)股債承銷規(guī)模均有所提升，單季度 IPO 規(guī)模環(huán)比+10%,再融資環(huán)比+74%，債券承銷環(huán)比+50%，前三季度累計(jì)承銷規(guī)模 IPO 同比+99%，再融資同比-47%，債券承銷同比-21%，目前 IPO 審批通過率下跌，我們認(rèn)為，整體審批未來仍將趨于常態(tài)化，合規(guī)有利于行業(yè)健康發(fā)展。 其他業(yè)務(wù)方面：券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模三季度繼續(xù)環(huán)比下滑；信用業(yè)務(wù)兩融以及股票質(zhì)押利率三季度均有所下滑，同時(shí)融資成本相對(duì)高位使得利息收入增長或?qū)⒊袎?；?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前傭金率下滑繼續(xù)趨緩，部分券商財(cái)富管理客戶交易額逐步提升率先企穩(wěn)，量價(jià)齊跌壓力有望緩解。 綜合來看我們認(rèn)為，多元化發(fā)展、資本實(shí)力雄厚、投行儲(chǔ)備豐富的大券商四季度業(yè)績有望保持相對(duì)穩(wěn)健，建議關(guān)注中信證券、廣發(fā)證券、華泰證券、招商證券，以及定增獲批的東方證券、國元證券。

保險(xiǎn)數(shù)據(jù)： 三季報(bào)利潤增長強(qiáng)勁，國壽、平安、太保、新華前三季度歸母凈利潤增速分別為 98%、 17%、 24%、 5%，相較四家公司中期 18%、 7%、6%、 -3%的同比增速均有明顯提升。 其中，國壽 98%的歸母凈利同比增速大超市場預(yù)期，平安如果剔除去年重組普惠的影響，歸母凈利潤增速預(yù)計(jì)為 41%之多，新華的歸母凈利增速亦由中期的負(fù)值轉(zhuǎn)正。投資收益同比顯著提升、準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差逐漸少提是業(yè)績改善的共性原因；另外，太保和新華的退保及賠付支出同比減少較多，退保率均有不同程度的下降，業(yè)務(wù)品質(zhì)繼續(xù)改善。 壽險(xiǎn)高價(jià)值率業(yè)務(wù)保持增長，繳費(fèi)、渠道結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，續(xù)期拉動(dòng)局面紛紛呈現(xiàn)。 前三季度國壽、平安、太保、新華的壽險(xiǎn)總保費(fèi)收入增速分別為 20%、 29%、 32%、 -4%，其中國壽、平安、太保保費(fèi)收入的良好增長均由首年保費(fèi)和續(xù)期保費(fèi)共同增長所拉動(dòng)，新華的保費(fèi)負(fù)增長繼續(xù)收窄。保費(fèi)結(jié)構(gòu)同比改善程度最大的仍為新華，平安、太保目前的繳費(fèi)、渠道結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于非常優(yōu)異的水平，如太保壽險(xiǎn)代理人渠道新單保費(fèi)中高達(dá) 96%的比重來自期交保費(fèi)。從續(xù)期拉動(dòng)的角度來看，各家公司續(xù)期保費(fèi)占比均達(dá)到 60%左右的高水準(zhǔn)，續(xù)期占比由高到低依次為新華、平安、太保、國壽。 投資要點(diǎn)：明年“開門紅”新單增速望迎預(yù)期差，近期各家新產(chǎn)品試銷情況好于此前預(yù)期，主要原因?yàn)槟杲甬a(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活性足以彌補(bǔ)返還延后，并且投保人對(duì)于新舊產(chǎn)品差異的敏感度低于此前預(yù)期；我們認(rèn)為總體上需調(diào)低“開門紅”保費(fèi)增速期望，但反而利于保險(xiǎn)公司提速轉(zhuǎn)型保障，新業(yè)務(wù)價(jià)值率仍有較大提升空間。 轉(zhuǎn)型保障是保險(xiǎn)基本面提升的根本邏輯，在一以貫之的監(jiān)管以及“償二代”要求之下，保險(xiǎn)公司有充足動(dòng)力繼續(xù)提升保障型產(chǎn)品占比，在消費(fèi)升級(jí)、家庭保障意識(shí)提高之下，保障產(chǎn)品需求空間大。目前四家保險(xiǎn)公司 17PEV 估值不到 1.2 倍，估值切換后18PEV 僅 1 倍，估值有較大提升空間，繼續(xù)看好行業(yè)長期投資價(jià)值，行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

投資建議： 在金融監(jiān)管之下尤其看好資本實(shí)力雄厚、 投行項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富、創(chuàng)新業(yè)務(wù)能力穩(wěn)健的的大券商，如華泰證券、 廣發(fā)證券、招商證券，同時(shí)建議關(guān)注投投資能力較強(qiáng)的東方證券以及機(jī)制靈活的國元證券。繼續(xù)堅(jiān)定看好保險(xiǎn)股趨勢(shì)性行情，估值仍有較大提升空間，新華、人壽、平安、太保四大保險(xiǎn)公司全部看好。 多元金融關(guān)注信托、創(chuàng)投行業(yè)基本面邊際變化下的行業(yè)和個(gè)股機(jī)會(huì)，建議關(guān)注安信信托、愛建集團(tuán)、經(jīng)緯紡機(jī)、魯信創(chuàng)投。

風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。