水泥預(yù)期差開始顯現(xiàn)，“兩材合并”仍是重點

本周水泥價格環(huán)比繼續(xù)上漲，玻璃價格持平；目前水泥庫容比接近歷史最低水平；從水泥微觀量、價、庫存等數(shù)據(jù)來看，供需關(guān)系仍保持良好態(tài)勢（需求平穩(wěn)、供給收縮），11月15日開始北方地區(qū)將全面進入錯峰生產(chǎn)周期持續(xù)到明年3月中旬，且南方局部區(qū)域因環(huán)保和能耗壓力，企業(yè)生產(chǎn)也有階段性受限，同時需求端韌性較強，我們對明年上半年供需關(guān)系持較樂觀判斷。

從投資角度來看，（1）我們自“十一”假期后提出，周期股方面，水泥價格下半年超預(yù)期已然兌現(xiàn)，需要時間等待新的預(yù)期差出現(xiàn)，業(yè)績優(yōu)質(zhì)、估值不貴的水泥公司（比如海螺水泥）可耐心時間換空間；雖然目前水泥基本面不錯，且從微觀層面來看，往后半年供需關(guān)系仍將保持較好態(tài)勢，但受十年期國債收益率持續(xù)上升、經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所回落等影響，周期股被過度擔憂，水泥的預(yù)期差開始顯現(xiàn)，重點關(guān)注海螺水泥和華新水泥。（2）我們自9月份提出，“兩材”合并4季度開始到明年進入實質(zhì)性實施階段，是可以重點關(guān)注的主線，看好中材科技和中國巨石（業(yè)務(wù)高度重疊有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)），北新建材和凱盛科技（雖然沒有業(yè)務(wù)重疊，但是集團發(fā)展重點，中期基本面有超預(yù)期變化），中國建材（業(yè)務(wù)協(xié)同，估值修復(fù)）。（3）自下而上來看，我們繼續(xù)重點推薦中線品種（可看到明年）——白馬北新建材、中材科技和黑馬三棵樹、凱盛科技、石英股份。

水泥行業(yè)：2017年11月06日至11月10日，全國水泥平均價格上升0.88%，華東地區(qū)+4元/噸（南昌+30元/噸），中南地區(qū)+11元/噸（鄭州+30元/噸，武漢+20元/噸，廣州+15元/噸），其他地區(qū)無變化

玻璃行業(yè)：全國均價上漲0.05元/重箱，主要城市漲跌幅[-0.30，+0.30]元/重箱，其中北京+0.00元/重箱，廣州-0.20/重箱，上海+0.00元/重箱。11月10日總產(chǎn)線360條，環(huán)比無變化。

其他建材行業(yè)：HDPE、PP、工業(yè)萘、環(huán)氧乙烷、瀝青、美廢、進口原木價格上漲，PVC、丙烯酸、軟泡聚醚、純MDI、聚合MDI價格下降，鋯英砂、氧化鋯、鈦白粉、國產(chǎn)原木價格維持穩(wěn)定。

維持行業(yè)“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下行，新投產(chǎn)能超預(yù)期。