事件： 截至 2017 年 11 月 7 日， 33 家上市券商公布 10 月業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，其中 10月可比口徑券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 69 億元（ MoM -14%, YoY +4%）；前 10 月可比口徑券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 666 億元（ YoY -8%）。

股價(jià)整體回調(diào)，利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。

（ 1） 10 月券商股股價(jià)整體回調(diào)。 10 月券商概念股整體回調(diào) 7%。其中財(cái)通證單月漲幅達(dá) 40%，漲幅排名上市券商股第一；海通證券（ -2%）和申萬(wàn)宏源（ -3%）等行業(yè)龍頭券商跌幅相對(duì)較小。從累計(jì)漲幅來(lái)看， 2017 年上市的券商新股漲幅居前，招商證券（ +13%）等業(yè)績(jī)和管理優(yōu)質(zhì)的龍頭券商全年股價(jià)保持上漲。

（ 2） 10 月券商業(yè)績(jī)保持回暖，全年累計(jì)利潤(rùn)跌幅收窄。 可比口徑券商 10 月合計(jì)凈利潤(rùn) 69 億元（ MoM -14%, YoY +4%）。 10 月環(huán)比跌幅小于同為季度初的 7月（ -36%） 和 4 月（ -62%），且同比保持正增長(zhǎng)。前 10 月可比口徑券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 666 億元（ YoY -8%），同比跌幅較前 9 月累計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步收窄。

兩融余額突破萬(wàn)億，投資收益大增。

（ 1） 股熱債冷格局延續(xù)，自營(yíng)有望受益低基數(shù)。 三季度滬深 300 上漲 5%，而10 月單月滬深 300 就已上漲 4.4%， 券商處置浮盈投資釋放業(yè)績(jī)；而三季度中債全價(jià)指數(shù)下降 0.4%，但僅 10 月就下跌了 1%，四季度債市收益率有隱憂?；仡櫷谌掏顿Y環(huán)境發(fā)現(xiàn)： 2016 年四季度末券商遭遇股債雙殺（ 2016 年四季度滬深 300 微漲 2%，中債全價(jià)指數(shù)下跌 2.6%），存在低基數(shù)效應(yīng)。

（ 2） 日均交易額維持五千億，兩融余額突破萬(wàn)億。 三季度以來(lái)市場(chǎng)交易重新活躍， 10 月的日均股基交易額為 5078 億元（ MoM-12%， YoY-2%），保持在 5000億元以上；截至 11 月 6 日兩融余額升至 10065 億元，創(chuàng)近 23 個(gè)月新高且突破萬(wàn)億元大關(guān)。前三季度券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率約為萬(wàn)分之 3.4，與上半年的萬(wàn)分之3.6 相差不多，下降趨勢(shì)基本企穩(wěn)。

（ 3） 債券和再融資回暖， IPO 核準(zhǔn)規(guī)模維持高位。 10 月再融資發(fā)行規(guī)模 889 億元（ MoM +7%），券商主承銷債券規(guī)模升至 4790 億元（ MoM+132%），改善了10 月券商投行業(yè)務(wù)收入。10 月 IPO 承銷規(guī)模 132 億元（ MoM -29%，YoY-16%），已有明顯回落，但 9-10 月周 IPO 核準(zhǔn)家數(shù)均為 9 家，還將延續(xù)較快的發(fā)行節(jié)奏。

（ 4） 資管規(guī)模環(huán)比下降，主動(dòng)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。 根據(jù)中基業(yè)數(shù)據(jù)，三季度券商資管規(guī)模由上半年末的 18.1 萬(wàn)億元降至 17.4 萬(wàn)億元。其中定向資管規(guī)模下降幅度較大，由 15.4 萬(wàn)億元降至 14.7 萬(wàn)億元，符合“去通道”的監(jiān)管方向。

把握券商白馬股，關(guān)注杠桿率和彈性回升。 我們認(rèn)為券商板塊業(yè)績(jī)基本面將維持穩(wěn)中向好，自營(yíng)收入高占比和杠桿提升令彈性屬性凸顯。①前 10 月券商累計(jì)凈利潤(rùn)同比跌幅 6%，較前 9 月 9%的同比跌幅進(jìn)一步收窄。十月滬深 300 上漲4.4%，兩融余額突破 1 萬(wàn)億元， IPO 核準(zhǔn)數(shù)量再提速，推動(dòng)券商業(yè)績(jī)持續(xù)改善。②7-10 月上市券商債務(wù)融資規(guī)模達(dá) 1135 億元，財(cái)務(wù)杠桿率升至 3.16 倍； 自營(yíng)收入占比保持 29％，仍為券商第一大業(yè)務(wù)。二者是券商股保持高彈性（三季度貝塔值 1.81）的重要原因。

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