每周回顧：

本周中證軍工(9171.52， -3.30%)，上證綜指(3371.74 ， -1.32%)。

本周板塊融資余額比上周增加 6.44 億元至 426.91 億元。

行業(yè)階段觀點(diǎn)：

1、中國重工 11 月 6 日復(fù)牌。中國重工是中證軍工指數(shù)第一大權(quán)重股（權(quán)重 9.76%，不考慮此次重組，原總市值為 1185 億元）。本次重組先引入 8 名投資人以債券或現(xiàn)金共計(jì)投資 218.68 億元對(duì)大船重工、武船重工進(jìn)行增資，其中中國信達(dá)和中國東方將分別投入 50.34 億元和 20億元進(jìn)行債轉(zhuǎn)股；隨后以 5.78 元/股非公開發(fā)行 38 億股共作價(jià) 219.63億元購買 8 名投資人合計(jì)持有的大船重工 42.99%股權(quán)和武船重工36.15%股權(quán)。由于對(duì)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用作用明顯，再加上對(duì)明年海軍裝備建設(shè)和民船供給側(cè)改革的預(yù)期，預(yù)計(jì)公司股價(jià)會(huì)補(bǔ)漲（ 5 月 31 日起停牌，期間中證軍工指數(shù)漲幅為 2.1%）。

2、 17 年全年仍維持《機(jī)會(huì)與陷阱》一文的框架性觀點(diǎn)保持不變，預(yù)期不能過高。 16 年初至今中證軍工指數(shù)經(jīng)過近 2 年的長(zhǎng)期下跌，跌幅高達(dá) 34.77%，跑輸同期上證綜指 30 個(gè)百分點(diǎn)，部分資金欲為明年提前布局，尋找前期跌幅較大板塊進(jìn)行配置。但考慮到以下幾個(gè)方面：①特朗普將于 11 月 8 日起訪華；韓國總統(tǒng)文在寅 11 月 1 日在國會(huì)發(fā)表施政演說時(shí)稱，韓國的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)半島和平，任何人都不得在未獲韓國同意的情況下擅自在半島動(dòng)武，制裁與施壓是促使朝鮮重返對(duì)話的手段；②軍工板塊對(duì) 17 年動(dòng)態(tài)估值依然偏高（但分化嚴(yán)重）；③部分武器型號(hào)進(jìn)展稍低于市場(chǎng)預(yù)期；④軍隊(duì)體制改革走向深化；⑤軍工體制改革今年有較大進(jìn)展，但軍品定價(jià)議價(jià)規(guī)則改革仍在論證中、資產(chǎn)證券化很難帶來二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)、混改對(duì)股價(jià)影響減弱等。因此我們?nèi)甓啻沃厣辏?10 月中旬之后降低對(duì)板塊預(yù)期，但為明年可以在年底逢低布局。 10 月以來，中證軍工指數(shù)跌幅 5.93%，大幅跑輸同期上證綜指 0.68%的漲幅（尤其是 10 月下旬）。

3、重點(diǎn)關(guān)注 18 年軍工板塊配置機(jī)會(huì)。 2018 年軍工訂單量的增長(zhǎng)率會(huì)呈現(xiàn)較大增長(zhǎng)，此外軍工體制改革與上市公司的相關(guān)度將有所提高；經(jīng)過兩年股價(jià)深度調(diào)整對(duì)應(yīng) 18年行業(yè)動(dòng)態(tài)估值水平在歷史估值中樞 50倍附近（如中直股份對(duì)應(yīng) 18 年 PE 為 50 倍，民參軍板塊對(duì)應(yīng) 17、 18年整體法預(yù)測(cè) PE 分別為 43、 31 倍），由此可能帶來明年軍工板塊真正值得較長(zhǎng)時(shí)期投資的機(jī)會(huì)。

4、我們建議沿著兩條思路配置：①以空軍裝備主機(jī)廠商為主的彈性較大或訂單改善的公司，如中航黑豹、中直股份等；②低估值、增長(zhǎng)確定的超跌民參軍標(biāo)的和軍工集團(tuán)標(biāo)的，如天銀機(jī)電、銀河電子、中航光電等。

重點(diǎn)跟蹤：

【中航光電】 半年報(bào)：歸母凈增長(zhǎng) 11.4%，毛利率歷史新高，http://t.cn/RNCmwD3； 深度報(bào)告：從優(yōu)秀走向卓越，http://dwz.cn/6uBCQd。

【中直股份】 半年報(bào)：業(yè)績(jī)有所下降看好未來發(fā)展，http://dwz.cn/6ssAJS 深度報(bào)告：空中霸主扶搖直上，http://dwz.cn/6uzqN2。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 體制改革進(jìn)展積極穩(wěn)妥推進(jìn)而不如二級(jí)市場(chǎng)想象那么快、周邊局勢(shì)緩解和可控、武器裝備研制列裝進(jìn)度與市場(chǎng)預(yù)期有較大差異等。