本期投資提示：

三季度單季鋼價(jià)在 7 月和 8 月上漲后于 9 月回調(diào)。 總體看，三季度單季五大鋼材品種均價(jià)環(huán)比均有上漲，（螺紋鋼+10.70%、線材+13.38%、中厚板+15.73%、熱卷+22.66%、冷軋+18.44%）。根據(jù)我們測(cè)算，三季度單季長(zhǎng)材盈利能力維持高位，板材盈利水平大幅回升，螺紋和線材三季度單季的平均噸鋼毛利約 801 和 854 元，較 2017Q2 分別上漲 150 和 250元，中厚板、熱卷、冷軋三季度單季的平均噸鋼毛利約 517、 527、 528 元，較 2017Q2 分別上漲 270、 438、 416 元。 行業(yè)整體景氣背景下，上市公司盈利再創(chuàng)新高。 2017 前三季度行業(yè)凈利潤(rùn)同比上漲 400.90%， 34 家上市公司中 31 家同比上升，其中 Q3 單季同比上漲394.60%，環(huán)比上漲 131.00%。上市公司盈利再創(chuàng)新高，除了受益行業(yè)本身景氣度提升之外，上市公司普遍實(shí)行降本增效，外加過(guò)去幾年鋼企虧損嚴(yán)重， 今年存在所得稅的抵扣。

四季度采暖季用鋼需求和冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)存需求在限產(chǎn)條件下仍然可以被滿足。 根據(jù)我們的測(cè)算， 預(yù)計(jì) 2017 年采暖季全國(guó)日均粗鋼產(chǎn)量約 212 萬(wàn)噸，較今年 9 月份下降 11.37%，預(yù)計(jì)采暖季需求下降 13.32%，我們判斷用鋼需求和冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)存需求在限產(chǎn)條件下仍然可以被滿足， 重點(diǎn)關(guān)注需求變化。 限產(chǎn)導(dǎo)致當(dāng)前產(chǎn)能利用率下降， 庫(kù)存去化趨緩印證供需雙弱。 近期全國(guó)高爐開(kāi)工率連續(xù)四周下降合計(jì) 3.77 個(gè)百分點(diǎn)至目前的 80.06%。具體到京津冀限產(chǎn)地區(qū)看， 根據(jù) Mysteel 數(shù)據(jù)， 京津冀鋼材的實(shí)際產(chǎn)量進(jìn)入 10 月份后加速下降，從 9 月底的313.84 萬(wàn)噸每周下降至當(dāng)前的 264.14 萬(wàn)噸，下降幅度達(dá) 15.84%，證明了隨著采暖季的來(lái)臨， 京津冀地區(qū)的限產(chǎn)力度在逐步增強(qiáng)， 供給下降。 從庫(kù)存上看， 當(dāng)前無(wú)論是鋼廠庫(kù)存還是社會(huì)庫(kù)存都略高于去年同期，且近幾周的消化速度不如去年同期， 證明了需求同樣較弱。

原材料弱勢(shì)下鋼企盈利能力有望持續(xù)。 目前在鋼材供需雙弱的情況下，鋼材價(jià)格總體小幅回落，但由于上游原材料更為弱勢(shì)， 噸鋼毛利總體上升。 根據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)前螺紋、高線、熱卷、 冷軋、普板的噸鋼毛利分別為 975、 1121、 881、 978、 842 元/噸，較 9 月底分別上漲了 240、 216、 262、 320、 313 元/噸。 北方限產(chǎn)抑制北材南下，南方鋼材凈流入?yún)^(qū)域鋼企受益。 由于今年京津冀地區(qū)持續(xù)的環(huán)保限產(chǎn)以及北方提前降溫等原因， 北方地區(qū)需求下降較早， 南北方鋼材價(jià)格價(jià)差較大，持續(xù)的高位價(jià)差使今年當(dāng)前北材南下鋼材數(shù)量較大。 我們認(rèn)為隨著采暖季限產(chǎn)的來(lái)臨， 北方地區(qū)鋼材供給量逐步下降， 將限制北材南下的鋼材量，而南方地區(qū)求端受環(huán)保限產(chǎn)和天氣因素影響較小，南方供需格局將更加良好， 這有利于南方鋼價(jià)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，利好當(dāng)?shù)劁撈蟆?/p>

投資建議：目前市場(chǎng)對(duì)采暖季限產(chǎn)預(yù)期充分， 短期供給端較難有超預(yù)期的表現(xiàn)， 4 季度重點(diǎn)關(guān)注需求變化。 長(zhǎng)期來(lái)看，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率緩慢提高，供需緊平衡局面會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間，鋼企仍會(huì)保持較高盈利中樞。板材需求受環(huán)保和季節(jié)因素影響更小，價(jià)格相對(duì)長(zhǎng)材走勢(shì)更強(qiáng)，建議配置板材為主，估值較低的優(yōu)質(zhì)鋼鐵股，推薦汽車、家電板龍頭寶鋼股份，長(zhǎng)材和板材并駕齊驅(qū)的馬鋼股份，噸鋼市值較低的新鋼股份，有行業(yè)整合預(yù)期的鞍鋼股份，有轉(zhuǎn)型預(yù)期的南鋼股份。