2017年動(dòng)力煤價(jià)高位徘徊，龍頭火電公司逼近微利。

2017 年動(dòng)力煤價(jià)格始終在較高位置徘徊，盡管10 月中旬后有所回落，但均價(jià)已較前兩年大幅抬高。2017 年前三季度火電行業(yè)平均ROE 已降為負(fù)，較2016 年同期下滑8.2 個(gè)百分點(diǎn)，較行業(yè)盈利較好的2015 年同期水平下滑13.2 個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)龍頭華能?chē)?guó)際2017 年前三季度平均度電毛利和凈利分別為0.048 和0.012 元，較2015 年分別下降0.076 和0.046 元，多數(shù)火電公司面對(duì)高煤價(jià)更是不堪重負(fù)。

電價(jià)上調(diào)前火電板塊大概率跑贏滬深300指數(shù)，距離調(diào)價(jià)時(shí)點(diǎn)越早，跑贏概率越大，跑贏幅度越高。

歷史數(shù)據(jù)分析顯示：當(dāng)市場(chǎng)對(duì)煤電聯(lián)動(dòng)實(shí)施產(chǎn)生預(yù)期時(shí)，火電板塊特別是重點(diǎn)火電公司有可能迎來(lái)階段性投資機(jī)會(huì)。我們統(tǒng)計(jì)歷史7 次電價(jià)上調(diào)前后的火電板塊及龍頭火電公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，調(diào)價(jià)前火電板塊有很大概率跑贏滬深300 指數(shù)，且距離調(diào)價(jià)時(shí)點(diǎn)越早，跑贏概率越大，跑贏幅度越高。

前期煤價(jià)漲幅過(guò)高，加之宏觀產(chǎn)業(yè)環(huán)境較好，電價(jià)上調(diào)具備可行性。

歷史上出現(xiàn)過(guò)兩次前期煤價(jià)漲幅過(guò)大時(shí)電價(jià)在半年之內(nèi)接連兩次上調(diào)，今年7 月1 日電價(jià)上調(diào)前，煤價(jià)距離上一次電價(jià)調(diào)整已上漲222 元/噸。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)CPI 處在較低水平，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速也走出了前幾年的低迷，處于上行的趨勢(shì)中，電價(jià)上調(diào)具備良好的宏觀及產(chǎn)業(yè)環(huán)境。

電價(jià)上調(diào)空間測(cè)算及火電公司敏感性對(duì)比。

參照最新的煤電聯(lián)動(dòng)政策完善細(xì)則，我們估算下一次電價(jià)上調(diào)空間的理論值為0.049 元/千瓦時(shí)，具體調(diào)幅存在不確定性。當(dāng)前盈利水平相對(duì)越低的公司，受益于上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)的敏感性越強(qiáng)，這些公司包括但不限于：2017 前三季度度電凈利低于1 分的華電能源、華電國(guó)際、京能電力、長(zhǎng)源電力等，度電凈利在1-2 分之間的華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電等。

投資建議：維持電力行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注調(diào)價(jià)敏感性較強(qiáng)的火電公司，首選華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際，其他還包括大唐發(fā)電、國(guó)電電力、京能電力、內(nèi)蒙華電等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤電聯(lián)動(dòng)實(shí)施的不確定性將會(huì)影響火電行業(yè)盈利修復(fù)等。