高端品：茅臺引領(lǐng)板塊，整體絢爛綻放。白酒板塊基本面繼續(xù)加速進擊，三季報整體展現(xiàn)出趨勢向上的特征，其中高端白酒全面開花，次高端及中檔白酒整體向好，但略有分化。受基數(shù)效應(yīng)與打款政策調(diào)整，行業(yè)現(xiàn)金回款增速略低。目前，板塊估值較充分體現(xiàn)公司價值，但尚未顯著高估，隨業(yè)績高增估值消化較快。高端白酒表現(xiàn)搶眼：貴州茅臺單三季度收入增長116%，歸母凈利潤增長138%，顯著超越市場預(yù)期，市值站上8000億高峰，仍有隨業(yè)績兌現(xiàn)進擊空間；五糧液進入放量新周期，Q3消費稅因素剔除后業(yè)績增速更快；瀘州老窖三季度回款和發(fā)貨均超預(yù)期。次高端加速展現(xiàn)實力：水井坊、汾酒單三季度業(yè)績增長翻倍，受益渠道拓展與夯實，正循環(huán)加速，洋河也略超市場預(yù)期。相比之下，中檔白酒略顯平淡，僅有古井口子窖表現(xiàn)不俗。行業(yè)收款政策放開，現(xiàn)金指標(biāo)健康：從票據(jù)及現(xiàn)金指標(biāo)來看，今年以來，名酒企業(yè)紛紛放寬收款政策，以謀取更多市場份額，茅臺五糧液系列酒加大招商力度，古井、洋河、汾酒等企業(yè)也不鼓勵經(jīng)銷商過早提前打款，但白酒板塊企業(yè)Q3現(xiàn)金收入比均在100%以上，體現(xiàn)出較高的渠道熱情。在此基礎(chǔ)上老窖、沱牌、洋河等企業(yè)現(xiàn)金指標(biāo)的優(yōu)異表現(xiàn)更值得重視。

大眾品：低線市場消費回暖，龍頭實力更強盡顯王者榮耀。龍頭擁抱回暖收割份額，估值業(yè)績有望雙擊：在三四線市場受益棚改貨幣化、低城市放寬戶籍政策背景下，需求改善周期有望延續(xù)。低線城市貢獻更多消費增量，而這正是龍頭企業(yè)渠道下沉后的收割戰(zhàn)場，龍頭品牌份額提升速度將會更快，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在基本面展現(xiàn)出向好趨勢后，估值中樞必將提升，這正是過去兩年白酒龍頭演繹過的邏輯。伊利、海天單三季度收入均超預(yù)期，初步驗證邏輯，未來3年仍可看持續(xù)增長。成本上行，大眾品提價減費保障盈利：調(diào)味品提價對抗成本上行之余，前三季度毛利率整體呈提升趨勢；乳業(yè)消費回暖趨勢下自然動銷加速，企業(yè)減少費用投放亦可保障盈利水平。

投資建議：繼續(xù)買入一線白酒及食品龍頭，精選次高端、中檔白酒個股。三季報塵埃落定，在市場格外關(guān)注業(yè)績的背景下，我們通過各方調(diào)研及仔細推演，撰寫的三季報預(yù)覽與各家趨勢整體符合，但一線白酒報表增速仍超乎市場想象。四季度茅臺環(huán)比增速雖將有所回落，但展望明年增速確定且估值不貴，五糧液進入放量新周期，伊利三季報帶來的股價波動放大來年股價空間，在此背景下，我們繼續(xù)建議買入一線白酒及食品龍頭，穩(wěn)賺估值切換空間，若有絕對收益資金兌現(xiàn)收益等因素帶來的股價波動，不失為再度進場好時機。精選估值有優(yōu)勢、來年增速加快的次高端、中檔白酒。

投資組合：茅臺、伊利、五糧液、洋河、古井貢、沱牌舍得、水井坊、瀘州老窖、雙匯發(fā)展、中炬高新、安琪酵母、山西汾酒、海天味業(yè)

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，白酒行業(yè)漲價預(yù)期導(dǎo)致渠道囤貨過高等