核心結(jié)論

2016-17年油耗積分納入考核， 政策力度嚴(yán)于預(yù)期： 11月3日，工信部等發(fā)布了《關(guān)于2016年度、 2017年度乘用車企業(yè)平均燃料消耗量管理有關(guān)工作的通知》，這是對(duì)9月27日發(fā)布的《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》的補(bǔ)充，首次明確2016-2017年的油耗積分納入考核，車企若錄得負(fù)積分， 必須通過以下方式進(jìn)行抵償： 用車企過去生產(chǎn)的，關(guān)聯(lián)企業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)的油耗正積分抵償負(fù)積分，也可以用2016-2017年車企的新能源積分或者購(gòu)買其他車企的新能源積分，按1:1的比例抵償油耗負(fù)積分。 我們認(rèn)為這項(xiàng)政策將推動(dòng)傳統(tǒng)車企將加速轉(zhuǎn)型新能源汽車。

從總量上來(lái)說(shuō)， 新能源積分供應(yīng)寬松：對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的新能源積分的價(jià)格，新能源積分的價(jià)格是交易雙方協(xié)定， 由于沒有統(tǒng)一的交易市場(chǎng)， 市場(chǎng)預(yù)期約在1500-1800元一分。 從總量而言，新能源積分應(yīng)屬供大于求。 按照2016-17年新能源乘用車合計(jì)銷售80萬(wàn)臺(tái)， 行業(yè)的新能源積分在240萬(wàn)分。另一方面， 我們估算同期的油耗負(fù)積分在150萬(wàn)分。另一方面， 2016-17年的新能源積分無(wú)法向后結(jié)轉(zhuǎn)，所以2016-17年車企獲得的新能源正積分， 除了抵扣企業(yè)自身的油耗負(fù)積分以外，必須全部賣掉， 不然只能被動(dòng)清零。

長(zhǎng)城汽車的油耗負(fù)積分壓力最大： 我們估算2016-17年長(zhǎng)城汽車的油耗負(fù)積分壓力最大，在40-50萬(wàn)分，約占行業(yè)總數(shù)的30%， 折算成新能源積分的價(jià)值在5-10億元， 占市場(chǎng)一致預(yù)期2018年利潤(rùn)的5-10%。 長(zhǎng)城汽車對(duì)新能源汽車的產(chǎn)品布局較吉利和比亞迪等同行晚， 但從2017年開始已經(jīng)加速。目前公司已經(jīng)推出續(xù)航200公里的C30純電動(dòng)轎車， 并將于年底推出VV7插電混動(dòng)的產(chǎn)品，此外，公司與御捷開展股權(quán)方面的合作， 并參股上游鋰礦資源。油耗方面， 公司即將推出1.5T+DCT的動(dòng)力總成， 油耗效率明顯提升。 我們認(rèn)為長(zhǎng)城汽車的油耗積分壓力主要體現(xiàn)在2016-2017年， 2018年后壓力將減少。 目前， 我們對(duì)長(zhǎng)城汽車的盈利預(yù)測(cè)尚未計(jì)入油耗積分的負(fù)面影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 新能源積分價(jià)值高于預(yù)期、 產(chǎn)品召回風(fēng)險(xiǎn)。