核心觀點：

1） 17Q3 行業(yè)估值處于底部，機構(gòu)當(dāng)季進一步減倉傳媒股

17Q3 傳媒行業(yè)整體跌幅仍較大， 截至 10 月底下跌約 17%，排名中信一級子行業(yè)末位。目前行業(yè)估值僅為 33X， 為 2013 年 5 月以來最低水平， 處于歷史底部。 而值得關(guān)注的是，機構(gòu)在 17Q3 加速減倉傳媒股，僅有兩只股票（新經(jīng)典和分眾傳媒） 明顯獲得基金加倉。

2） 行業(yè)整體單季度利潤同比負(fù)增長，游戲行業(yè)和分眾傳媒處于景氣區(qū)間

而整體在財務(wù)表現(xiàn)上，傳媒行業(yè)整體受累于東方明珠計提的 6.7 億資產(chǎn)減值（因廣告詐騙而計提）出現(xiàn)了季度凈利潤的負(fù)增長，分子行業(yè)來看，游戲行業(yè)和分眾傳媒較景氣，而電影、電視劇、除了分眾之外的廣告行業(yè)、有線、出版等行業(yè)仍業(yè)績表現(xiàn)仍偏弱。 游戲行業(yè)整體維持高增長，但我們估計大部分預(yù)期已經(jīng)為股價所反映。

3） 2017 年全年業(yè)績預(yù)告中部分公司業(yè)績超預(yù)期

從 2017 年全年的業(yè)績預(yù)告上看，子板塊基本都符合此前的市場預(yù)期。 游戲行 業(yè)的高增速主要因為 17H1 的利潤增量較多，整體 17H2 的利潤增速并未明顯超預(yù)期。個股上超預(yù)期的主要系愷英網(wǎng)絡(luò)， 2017 年預(yù)計凈利潤同增136%-172%達到 16.1-18.6 億元。 另外電影和影視預(yù)告基本符合預(yù)期， 廣告行業(yè)中部分國內(nèi)公司因并購公司商譽減值拖累全年利潤。分眾傳媒整體符合市場預(yù)期，全年凈利潤增速保持在 24%左右，達到約 55 億元。

4） Q3 業(yè)績整體符合預(yù)期的情況下，我們主要推薦業(yè)績堅實的個股龍頭

當(dāng)前我們認(rèn)為市場估值已經(jīng)處于底部，部分龍頭公司顯現(xiàn)出一定的配置價值，由于子行業(yè)并未顯現(xiàn)超預(yù)期的增長， 而傳媒行業(yè)的二八效應(yīng)正逐漸顯現(xiàn)，龍頭公司正憑借品牌價值和資本優(yōu)勢攫取產(chǎn)業(yè)鏈更多的利潤，我們認(rèn)為當(dāng)前投資思路上選股或更為重要。 主要推薦：超市場預(yù)期的個股（愷英網(wǎng)絡(luò)）、景氣度較高行業(yè)的龍頭股（分眾傳媒、完美世界、新經(jīng)典），行業(yè)位置卡位較好的龍頭（光線傳媒等），另外隨著閱文上市關(guān)注付費閱讀賽道（掌閱科技）。

風(fēng)險提示： 行業(yè) 17Q4 利潤不及預(yù)期， 行業(yè)政策持續(xù)收緊