報告摘要：

去產(chǎn)能對行業(yè)提升效果將邊際遞減，利率上行壓制需求和風險偏好。 2016 年和 2017 年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能約 1 億噸規(guī)模，五年規(guī)劃 1-1.5億噸任務量完成過半， 2017 年地條鋼全部取締，我們認為去產(chǎn)能進度、 規(guī)模都將放緩，去產(chǎn)能給行業(yè)帶來的提升效果將邊際遞減。今年粗鋼產(chǎn)量預計約在 8.3 億噸水平，行業(yè)的產(chǎn)能利用率逐步恢復， 沿海布局持續(xù)推進。 18 年鋼材進出口仍以回流為主， 高附加值板材仍將具有較高競爭力，下行幅度將相對較低。 需求方面： 2018 年流動性中性穩(wěn)健，利率中樞可能繼續(xù)上移， CPI 上行可能制約流動性寬松空間。地產(chǎn)長效機制正在建立， 地產(chǎn)投資增速回落幅度緩步回落。淡化GDP 增速目標后， 基建投資將平穩(wěn)運行， 制造業(yè)投資中期向好，結構調(diào)整。機械用鋼結構性平穩(wěn)，汽車整體維持低速增長，家電等地產(chǎn)后周期消費品持續(xù)穩(wěn)步向上。低庫存制約價格下跌空間， 2018 年鋼材價格走勢大概率高位震蕩，振幅較大，但維持在較高位置的窄幅區(qū)間震蕩為行業(yè)健康發(fā)展方向， 預計 2018 年螺紋鋼及熱軋震蕩空間分別為 3500-4200 元/噸和 3700-4500 元/噸，鋼企利潤仍將維持高位。焦炭價格的波動主要跟隨鋼廠補庫和去庫波動，頂部價格跟隨鋼價波動，焦化利潤將決定底部，二級冶金焦價格波動區(qū)間在 1400-2000 元/噸。鐵礦石方面，四大礦山 2018 年增量預計在 4000 萬噸以上， 高低品礦的價差和塊礦粉礦的價差擴大的趨勢 2018 年可能仍然存在。

去產(chǎn)能政策取向逐步向提質(zhì)過渡，國企改革將提速釋放紅利。 限產(chǎn)有望成為環(huán)境治理中期過渡手段，限產(chǎn)城市范圍存擴大可能。大氣排放標準更新，新排污證申領，環(huán)保裝備將持續(xù)升級。 海洋工程裝備，高技術船舶，先進軌道交通裝備、 節(jié)能與新能源汽車等領域均是我國未來鋼材產(chǎn)品技術發(fā)展的主要著力方向。 當前我國也進入了國企改革的黃金時間窗口，債轉(zhuǎn)股，跨區(qū)域并購重組，混合所有制等均是可選。

2018 年鋼鐵行業(yè)投資策略以板材、國改類個股配置為主。 2017年噸鋼利潤的結構性向上給予 18 年凈利潤增速空間， 板材預計邊際利潤增速較建材更高，財務費用占比凈利潤 40%的結構使得債轉(zhuǎn)股對于利潤的恢復值得期待。 推薦標的： 寶鋼股份，鞍鋼股份，太鋼不銹。

風險提示：電爐復產(chǎn)過快，金融監(jiān)管趨嚴， 美國加息進度提速。