前三季度軍工行情表現(xiàn)較弱。前三季度申萬國防軍工指數(shù)下跌7.06%，同期上證綜指上漲7.90%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.85%，申萬國防軍工指數(shù)跑輸上證綜指及創(chuàng)業(yè)板指。1、從細分板塊來看，前三季度國防軍工板塊7.06%的跌幅在申萬一級行業(yè)漲跌幅排名靠后；2、從我們構(gòu)建的軍工集團指數(shù)變化來看，前三季度中證民參軍漲幅排名靠前，平均下跌10.39%，排名居中下。3、從個股表現(xiàn)來看，申萬國防軍工板塊及民參軍上市公司名單中，剔除停牌個股后，前三季度漲幅排名前五的個股分別為中航黑豹（74.53%）、寶鈦股份（63.93%）、北化股份（37.21%）、中天科技（36.90%）、中航光電（33.61%）；前三季度跌幅排名前五的個股分別是東華測試（-38.12%）、應(yīng)流股份（-35.86%）、航天長峰（-34.60%）、銀河電子（-33.32%）、同有科技（-31.52%）。

前三季度板塊業(yè)績表現(xiàn)分化，軍工整體業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)步增長。我們對市場上的涉軍工標(biāo)的進行梳理統(tǒng)計，篩選出118 個核心的軍工標(biāo)的，其中(下列三大板塊標(biāo)的略有重合) ：24 個含資產(chǎn)注入預(yù)期標(biāo)的；90 個武器裝備建設(shè)標(biāo)的；54 個核心民參軍標(biāo)的。118 個核心軍工標(biāo)的中半數(shù)以上的標(biāo)的業(yè)績（前三季度歸母凈利潤）同比去年實現(xiàn)增長，6%的標(biāo)的扭虧為盈。118 個標(biāo)的整體業(yè)績較去年增長4%，其中，90 個武器裝備類標(biāo)的業(yè)績同比增長16%、資產(chǎn)證券化類標(biāo)的同比增長11%、民參軍類標(biāo)的同比下跌1%。

地裝、艦船、光電以及北斗板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼。前三季度90 個武器裝備類核心軍工標(biāo)的的整體業(yè)績（前三季度歸母凈利潤）較去年增長16%，各武器裝備板塊均取得較好的業(yè)績表現(xiàn)。我們認為各武器裝備板塊業(yè)績表現(xiàn)較好的原因為，軍改等帶來的訂單壓制因素在逐漸消失，尤其地裝、艦船、光電以及北斗板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼。其中，地裝板塊由于前期業(yè)績基數(shù)較低，行業(yè)龍頭內(nèi)蒙一機訂單大幅攀升帶動整個行業(yè)前三季度業(yè)績表現(xiàn)向好；艦船板塊中，軍船建造業(yè)績穩(wěn)步增長，主要由中國重工與臺海核電增幅較大所致。光電板塊主要因為云南鍺業(yè)業(yè)績扭虧為盈帶動整個板塊業(yè)績增長；北斗板塊業(yè)績整體向好，合眾思壯與歐比特引領(lǐng)該板塊業(yè)績增幅。

軍工整體估值水平持續(xù)下降，軍工長期價值投資機會漸顯。當(dāng)前軍工估值水平已經(jīng)基本回落至2013 年三季度的水平，各武器裝備板塊的估值進一步修復(fù)，其中：航天65 倍、航空59 倍、艦船606 倍、地裝67 倍、雷達產(chǎn)業(yè)鏈83 倍、光電器件189 倍、軍工電子通信40 倍、輔助設(shè)備及服務(wù)75 倍、航空發(fā)動機108 倍、北斗產(chǎn)業(yè)鏈126 倍。

“改革+成長”邏輯不斷深化，看好軍工全年業(yè)績表現(xiàn)，建議配置估值水平低、邏輯確定性強的個股。受益于武器裝備列裝周期、采購周期及政策周期的即將到來，我們認為，軍工將持續(xù)保持業(yè)績上漲勢頭。此外，軍工由于高敏感性，底部個股上漲預(yù)期較足，一些邏輯確定和估值合理的個股或?qū)⒊蔀槭袌鲂碌淖分瘘c。我們強烈看好具有業(yè)績支撐及改革重組方案逐步明晰的標(biāo)的，建議關(guān)注：中直股份、中航光電、航天電器、杰賽科技、內(nèi)蒙一機、中航機電、航發(fā)動力。