進(jìn)入冬季，冀魯?shù)貐^(qū)環(huán)保監(jiān)管加強(qiáng)，維生素 C 生產(chǎn)企業(yè)山東魯維和石藥集團(tuán)都有可能面臨停產(chǎn)或限產(chǎn)，我們判斷 VC 價(jià)格將繼續(xù)上漲。受益公司東北制藥。

進(jìn)入冬季供暖季，冀魯?shù)貐^(qū)環(huán)保監(jiān)管加強(qiáng)， 部分維生素 C 企業(yè)可能面臨停產(chǎn)或減產(chǎn)， VC 價(jià)格將繼續(xù)上漲。 山東淄博和河北石家莊都發(fā)文，對(duì)涉及 VOCs（ 揮發(fā)性有機(jī)氣體） 排放的原料藥企業(yè)將施行停產(chǎn)或錯(cuò)峰生產(chǎn)，維生素 C 生產(chǎn)企業(yè)山東魯維和石藥集團(tuán)都有可能面臨停產(chǎn)或限產(chǎn)。石藥和魯維的 VC 產(chǎn)能分別為 4 萬(wàn)噸和 3 萬(wàn)噸，如果這兩家停產(chǎn) 3~4 個(gè)月，在理想情況下，將導(dǎo)致VC 供給減少 1.5~2 萬(wàn)噸，我們估計(jì)當(dāng)前國(guó)內(nèi) VC 總產(chǎn)量在 14.2 萬(wàn)噸左右，略低于總需求 15 萬(wàn)噸，如果停產(chǎn)造成 VC 供給繼續(xù)下降，將進(jìn)一步擴(kuò)大供需缺口，漲價(jià)也就勢(shì)在必行。

石藥和魯維的產(chǎn)能大于產(chǎn)量，是否會(huì)提前備貨，以應(yīng)對(duì)停產(chǎn)？ 我們認(rèn)為，也有這種可能， VC 實(shí)際供給的下降可能并沒(méi)有 1.5~2 萬(wàn)噸這么多。但是，這仍然不會(huì)影響 VC 提價(jià)的趨勢(shì)： 經(jīng)過(guò)過(guò)去數(shù)年的惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的虧損，今年 VC企業(yè)都從漲價(jià)中享受了巨大利潤(rùn)，限產(chǎn)提價(jià)已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)。因此， 冬季的環(huán)保限產(chǎn)，即使對(duì) VC 產(chǎn)量影響有限，這也將是 VC 企業(yè)繼續(xù)提價(jià)的理由。

從我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研來(lái)看， 維生素 C 價(jià)格已經(jīng)開始上漲。 我國(guó) VC 過(guò)去供過(guò)于求，但 2015 年華北制藥關(guān)停， 2016 年 11 月石藥集團(tuán)被要求停產(chǎn)， 國(guó)內(nèi) VC生產(chǎn)企業(yè)都開始限產(chǎn)保價(jià)。 VC 報(bào)價(jià)從 2016 年 11 月的 30 元/kg 開始上漲至2017 年 4 月的 70 元/kg。我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研顯示， VC 價(jià)格 10 月份又開始上漲，報(bào)價(jià)已到 13 美元/kg（ 86 元/kg 左右） ，近期一些長(zhǎng)單價(jià)格已經(jīng)簽訂在 11 美元/kg（ 73 元/kg） 左右。如果 11 月山東魯維和石藥集團(tuán)停產(chǎn)，我們估計(jì) VC價(jià)格將上漲至 15 美元/kg（ 100 元/kg） 。

VC 將給相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。 以東北制藥為例，我們估計(jì) 2017 年 VC均價(jià) 45 元/kg，全年凈利潤(rùn) 1.3 億元；按當(dāng)前的長(zhǎng)單價(jià)格（ 73 元/kg）和后續(xù)散單價(jià)格（ 100 元/kg），我們估計(jì) 2018 年 VC 均價(jià)將至少達(dá)到 80 元/kg，如果成本和各項(xiàng)費(fèi)用不再變化，將新增毛利潤(rùn) 7 億元，新增凈利潤(rùn) 6 億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 明年下半年 VC 新增產(chǎn)能，可能打破目前企業(yè)限產(chǎn)局面。