市場(chǎng)風(fēng)格自我強(qiáng)化，績(jī)優(yōu)白馬股價(jià)上漲有望一步到位 我們認(rèn)為，在當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情十分明顯的背景下，資金對(duì)白酒和伊利等業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)的績(jī)優(yōu)白馬股仍然十分追捧。而且，只要整體的市場(chǎng)風(fēng)格維持當(dāng)下水平不發(fā)生改變，這種對(duì)績(jī)優(yōu)股的偏好就不會(huì)結(jié)束。因此，雖然有部分投資者出現(xiàn)分歧，但是股價(jià)也很難出現(xiàn)像樣的調(diào)整。同時(shí)，經(jīng)過(guò)近一兩年白酒、調(diào)味品行情和今年以來(lái)乳制品行情的催化后，目前市場(chǎng)風(fēng)格也在不斷發(fā)展和自我強(qiáng)化過(guò)程中。過(guò)去熊市中保守的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)以及謹(jǐn)慎的估值水平已經(jīng)被摒棄，市場(chǎng)對(duì)績(jī)優(yōu)股股票的定價(jià)是建立在對(duì) 18 年業(yè)績(jī)的樂(lè)觀預(yù)期，以及估值給到較高水平的基礎(chǔ)上。整體來(lái)看，今年績(jī)優(yōu)股股價(jià)在業(yè)績(jī)和估值雙升的戴維斯雙擊作用下股價(jià)實(shí)現(xiàn)大幅上漲，相關(guān)傳統(tǒng)公司股價(jià)從以前 20 倍中樞上漲到 30 倍甚至更高的中樞。我們認(rèn)為，明年一季度，這些績(jī)優(yōu)股的股價(jià)很可能會(huì)充分反映 2018 年的業(yè)績(jī)樂(lè)觀預(yù)期和較高的估值水平；到了 2018 年一季報(bào)之后，如果市場(chǎng)風(fēng)格能夠持續(xù)，有可能會(huì)進(jìn)一步持續(xù)透支 2019 年甚至是 2020 年業(yè)績(jī)。

白酒三季報(bào)普遍超預(yù)期，業(yè)績(jī)預(yù)期再次上調(diào) 茅臺(tái)一批價(jià)經(jīng)過(guò)十九大前超常規(guī)放量壓價(jià)之后，近期又出現(xiàn)上漲，北、上、深三地一批價(jià)由十九大期前的 1350 元左右回升至 1450-1500 元，有很多地區(qū)出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象。五糧液方面，截止 10 月底，公司五糧液系列已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 1.6 萬(wàn)噸銷(xiāo)量，超額完成計(jì)劃；同時(shí)，受益于銷(xiāo)售持續(xù)改善及信心加強(qiáng)，公司計(jì)劃于 2018 年增加普五投放量 20%以上，也是超出了此前市場(chǎng)的預(yù)期。瀘州老窖方面，公司表示國(guó)窖 1573 明年仍有望維持高速增長(zhǎng)， 2020 年國(guó)窖 1573 有望達(dá)到 1.5 萬(wàn)噸；并且，隨著公司前期市場(chǎng)開(kāi)拓逐漸趨于穩(wěn)定，公司費(fèi)用管控有望加嚴(yán)，利潤(rùn)彈性進(jìn)一步加大。因此，從目前來(lái)看，前期市場(chǎng)對(duì)于一線酒的業(yè)績(jī)預(yù)期或有些保守，明年一線白酒業(yè)績(jī)有望繼續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，目前的高估值就也能夠被消化。

另外，前期我們?cè)诖胃叨税拙浦幸恢敝攸c(diǎn)推薦的標(biāo)的沱牌舍得，由于近期收到證監(jiān)會(huì)的定增批文，市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)完成和釋放程度的預(yù)期趨于樂(lè)觀，股價(jià)短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了較大漲幅；水井坊和山西汾酒業(yè)績(jī)也延續(xù)前期良好表現(xiàn)，股價(jià)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定上漲；洋河雖然三季報(bào)略低于市場(chǎng)預(yù)期，但是公司預(yù)收款大幅增長(zhǎng)，改善效果有望加速凸顯；古井三季報(bào)費(fèi)用改善趨勢(shì)明顯，利潤(rùn)端彈性有望延續(xù)；順鑫作為低端白酒龍頭，前期漲幅明顯落后行業(yè)，未來(lái)如果能夠進(jìn)行產(chǎn)品提價(jià)，明年業(yè)績(jī)有望大幅改善，估值有望提升。整體來(lái)看，白酒經(jīng)過(guò)短期消化和調(diào)整后，我們認(rèn)為目前仍然不是行情結(jié)束的時(shí)候。目前距離元旦的時(shí)日漸近，年底經(jīng)銷(xiāo)商新政策也有望陸續(xù)出來(lái)，屆時(shí)市場(chǎng)預(yù)期仍有望上調(diào)，明年糖酒會(huì)和春節(jié)旺季行情仍然值得期待。

乳制品行業(yè)景氣度持續(xù)提升，首推伊利 尼爾森數(shù)據(jù)顯示， 2017年 1-8 月，我國(guó)液態(tài)奶銷(xiāo)售同比增長(zhǎng) 7.9%，提升較為明顯。另外，成本端白糖、包材和運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲，也使得長(zhǎng)期以來(lái)在價(jià)格戰(zhàn)中掙扎的中小乳企生存更加困難， 2017 年液態(tài)奶產(chǎn)量同比增速明顯下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善， 我們重點(diǎn)推薦伊利股份。單三季度，公司收入同比增長(zhǎng) 17.98%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 32.83%，超出市場(chǎng)預(yù)期。從雙節(jié)期間銷(xiāo)售情況來(lái)看，高端產(chǎn)品和新品的貨源偏緊，供不應(yīng)求比較普遍，目前經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存低、終端消化情況好，十月輕裝上陣，疊加提前沖全年計(jì)劃，預(yù)計(jì)十月、十一月的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)會(huì)比較好，屆時(shí)也能支撐股價(jià)進(jìn)一步上漲。估值層面，歷史上在業(yè)績(jī)加速向上階段，伊利的估值中樞就在 28 倍以上。綜合考慮當(dāng)前公司的基本面變化及其關(guān)注度，以及市場(chǎng)的風(fēng)格和情緒，我們上調(diào) 2018 年目標(biāo)價(jià)至35 元，對(duì)應(yīng) 2018 年業(yè)績(jī)的 PE 為 28 倍。

明年消費(fèi)有望復(fù)蘇，建議關(guān)注三季報(bào)環(huán)比改善個(gè)股 近幾年，我國(guó) ppi 位于高位，而 cpi 位于低位，兩者形成剪刀差；我們認(rèn)為，上游成本最終將向下游傳導(dǎo)，未來(lái) cpi 有望逐漸向 ppi 靠攏，而溫和的通脹對(duì)于消費(fèi)行業(yè)而言是利好的。從今年白酒、乳制品、調(diào)味品行業(yè)景氣度提升來(lái)看，整體消費(fèi)復(fù)蘇跡象已經(jīng)顯現(xiàn)。我們建議可以關(guān)注三季報(bào)業(yè)績(jī)環(huán)比改善的個(gè)股，如恒順醋業(yè)、絕味食品和安井食品，這些企業(yè)未來(lái)有望延續(xù)改善趨勢(shì)。另外，上海梅林由于銀蕨三季度進(jìn)入淡季，導(dǎo)致三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，但是如果年底或明年業(yè)績(jī)?nèi)绻霈F(xiàn)改善的話，公司也具備投資價(jià)值。

重點(diǎn)推薦標(biāo)的 貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、沱牌舍得、洋河股份、伊利股份、恒順醋業(yè)、絕味食品、安井食品

風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀景氣不景氣，食品安全問(wèn)題。