投資要點：

本周（10 月 30 日-11 月 3 日）滬深 300 指數(shù)下跌 0.73%，申萬汽車指數(shù)下跌 3.87%；A 股汽車股漲幅前三： 錢江摩托（+6.74%）、 德爾股份（+5.98%）、鐵流股份（+5.74%）；跌幅前三：天汽模（-19.76%）、拓普集團（-14.82%）、金杯汽車（-14.15%）。本周港股主要汽車股漲幅前三： 濰柴動力 H（+6.56%）、 正通汽車（+5.13%）、敏實集團（+5.00%） ；跌幅前三：永達汽車（-8.17%） 、 中國重汽 H（-7.62%） 、 長城汽車 H（-5.93%） 。

行業(yè)： 2017 年三季度汽車行業(yè)銷量和收入環(huán)比提升，盈利平穩(wěn)向上，去庫存導致銷售費用率上升。 根據(jù) 85 家上市公司匯總數(shù)據(jù)， 2017 年前三季度汽車行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 19,150 億元（同比+18.1%），歸母凈利潤 796 億元（同比+6.1%），其中三季度單季行業(yè)收入 6,690 億元(同比+18.7%，環(huán)比+5.1%)，歸母凈利潤 252 億元（同比+2.1%，環(huán)比-2.5%），總體來看收入和盈利保持平穩(wěn)。行業(yè)整體毛利率環(huán)比改善，提升 0.5pct，銷售費用率因去庫存環(huán)比增加 0.5pct。預計 2017 年汽車銷量增長 4.9%，行業(yè)旺季疊加年底購置稅退坡預期，四季度銷量增速持續(xù)上行。

新能源： 四部委聯(lián)合發(fā)布 16-17 企業(yè)油耗積分管理辦法，延續(xù)雙積分政策利好。 11 月 2 日，工信部等四部委聯(lián)合發(fā)布《 2016、 2017 年度乘用車企業(yè)平均燃料消耗量管理通知》，延續(xù)了雙積分政策對企業(yè)生產(chǎn)新能源汽車的鼓勵。由于原先的雙積分管理辦法從 2018 年開始考核，該通知強調(diào)了 16、 17 年 NEV積分的價值，促使乘用車車企加快新能源發(fā)展。通知規(guī)定了 2016 年平均燃料消耗量（CACF）為負的企業(yè)， 可以使用： 1） 2017 年產(chǎn)生的 CACF 正積分；2）新能源(NEV）正積分； 3）關(guān)聯(lián)企業(yè)間轉(zhuǎn)讓； 4）購買正積分方式來抵償。從目前情形來看，比亞迪、吉利、北汽等具有較高的新能源正積分，而上汽、一汽和廣汽新能源積分占比還很低； 自主品牌新能源積分占比較高，而合資品牌新能源積分占比較低，積分可交易給予了自主品牌提高盈利的空間，同時也促進合資品牌加快布局新能源的步伐。此外，在 2017 年負積分歸零之前，相關(guān)新產(chǎn)品投放將受阻， 嚴格的懲罰措施彰顯國家鼓勵新能源發(fā)展的決心。

商用車： 重卡 10 月份銷量創(chuàng)歷史同期新高，全年將超過 115 萬輛。 根據(jù)第一商用車網(wǎng)，重卡 10 月銷量約 9.2 萬輛，同比增長 32.1%，高基數(shù)下仍實現(xiàn)高速增長，連續(xù) 5 個月創(chuàng)歷史同期新高?？紤]到華北地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)的影響及去年年底高基數(shù)影響，我們預計 11 月和 12 月環(huán)比增速回落至 5-10%左右。預計四季度重卡銷量 29 萬輛，同比增長 20%左右；全年重卡銷量將超過 115 萬輛，同比增長 60%左右。 客車 9 月銷量 4.7 萬輛，同比增長 7.5%； 1-9 月累計銷售34.6 萬輛，同比下滑 8.8%，降幅繼續(xù)收窄。四季度為傳統(tǒng)旺季，預計客車銷量增速將顯著回升。

零部件： 增速高于行業(yè)平均， 關(guān)注估值與業(yè)績增速匹配的成長性零部件龍頭。部分具有成長性的細分市場零部件公司龍頭繼續(xù)保持超過行業(yè)平均業(yè)績增速。從當前估值水平看，這些公司仍處于合理水平，具有長期投資價值。優(yōu)秀的汽車零部件公司收入和利潤增速持續(xù)高于行業(yè)平均增速，主要驅(qū)動力來自于： 1）不斷開拓新客戶； 2）不斷開發(fā)新產(chǎn)品； 3）逐步進入海外市場。其背后的核心競爭力來自于： 1）強大的研發(fā)實力，提供了高品質(zhì)的產(chǎn)品； 2）優(yōu)秀的成本控制能力，保障了產(chǎn)品競爭力。

投資建議： 預計 2017 年汽車銷量增長 4.9%，行業(yè)旺季來臨提升板塊關(guān)注度，我們建議關(guān)注三類投資機會： 1） 新能源汽車政策再超預期，關(guān)注電動物流車投資機會。推薦宇通客車、國機汽車、東風汽車。 2）重卡銷量持續(xù)超預期，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。推薦濰柴動力、中國重汽，關(guān)注威孚高科。 3）關(guān)注估值與業(yè)績增速匹配的成長性零部件龍頭。推薦星宇股份、精鍛科技、東睦股份。

風險提示： 汽車行業(yè)銷量不達預期；終端庫存高企、價格大幅下降，侵蝕行業(yè)盈利；新能源汽車推廣等進程低于預期。