10月煤炭跑輸大盤，11月關(guān)注冬儲補(bǔ)庫以及環(huán)保限產(chǎn)

10月煤炭板塊由于淡季預(yù)期及后期環(huán)保限產(chǎn)影響需求，板塊指數(shù)下跌6.9%，跑輸上證綜指和滬深300分別為8.3和11.4個百分點。11月煤炭基本面關(guān)注：1）需求方面，冬儲補(bǔ)庫支撐動力煤需求，環(huán)保限產(chǎn)影響焦煤需求：動力煤方面，11月北方逐漸進(jìn)入供暖季，支撐動力煤需求，同時冬季枯水期水電出力也將回落，火電發(fā)電量環(huán)比普遍上漲；煉焦煤方面，受環(huán)保影響鋼廠和焦化廠面臨限產(chǎn)，焦煤需求或有下滑。2）供給方面，產(chǎn)量總體難以大幅釋放：十九大結(jié)束后可能會加快煤礦復(fù)產(chǎn)以及新建煤礦審批，且政策面有一定壓力，然而由于安全檢查維持嚴(yán)格，進(jìn)口煤維持低位，供給端依舊偏緊。

10月煤炭市場回顧：煤價穩(wěn)中有跌，進(jìn)口量環(huán)比上漲

各煤種價格穩(wěn)中下跌：港口方面，10月31日秦港5500大卡動力煤平倉價702元/噸，較上月下降2%或15元/噸，京唐港主焦煤庫價格為1650元/噸，與上月持平；產(chǎn)地方面，動力煤有漲有跌，煉焦煤、無煙煤穩(wěn)中有跌。進(jìn)口量環(huán)比上漲：9月全國煤炭進(jìn)口量（含褐煤）2708萬噸，同比上漲10.80%，環(huán)比上漲7.2%，環(huán)比上漲主要是國內(nèi)外價差縮小所致。

11月煤炭市場預(yù)測：動力煤趨勢向好，煉焦煤略有壓力，無煙煤以平穩(wěn)為主

動力煤價格趨勢向好：歷史上11月火電發(fā)電量環(huán)比平均上漲6.2%，今年10月以來六大電廠平均日耗雖有所下滑但同比增速仍達(dá)到20%，同時電廠庫存處于歷史低位（目前沿海六大電廠庫存為近幾年同期最低，庫存可用天數(shù)僅約15天左右），預(yù)計進(jìn)入11月后各地迎來冬儲煤采購時期，下游補(bǔ)庫需求或?qū)U(kuò)大，并將對煤價形成有力支撐；

煉焦煤價格略有壓力：近期鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈弱勢運(yùn)行，焦炭價格降幅達(dá)200-500元/噸，主要源于多地鋼鐵限產(chǎn)時間提前，焦炭需求有所下降，后期，11月為傳統(tǒng)淡季，加上2+26個城市環(huán)保限產(chǎn)影響（據(jù)測算，影響鋼鐵產(chǎn)量3300-5900萬噸），焦煤價格略有壓力，不過臨近與下游簽訂明年長協(xié)合同，山西主流大礦11月或以挺價為主，預(yù)計價格大幅下跌概率不大。無煙煤價格平穩(wěn)為主：近期主流煤企銷售順暢，不過下游開工率相比前期有所下降，無煙煤市場小有壓力，預(yù)計無煙煤價格仍以震蕩為主。

行業(yè)觀點：3季度盈利平均環(huán)比持平，關(guān)注低估值動力煤

煤炭市場方面，10月以來煤炭市場供需矛盾逐步緩解，價格由快速上漲轉(zhuǎn)為穩(wěn)中有降。后期，11-12月為動力煤消費旺季，加上近期大秦線仍處于檢修階段，不過十九大結(jié)束后煤礦復(fù)產(chǎn)、先進(jìn)產(chǎn)能可能加快釋放，政策方面也有壓力，預(yù)計動力煤價格以穩(wěn)為主，下行壓力不大，產(chǎn)地局部價格可能穩(wěn)中有升；而煉焦煤方面，11月以后進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈淡季，加上供暖季期間2+26城市會陸續(xù)安排限產(chǎn)，焦煤市場需求會進(jìn)一步減少，價格仍有壓力。板塊方面，由于煤價處于高位，短期價格再上漲難度較大，但按照目前煤價行業(yè)盈利處于較高水平，按照煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計的樣本礦區(qū)煤礦盈利，9月動力煤和焦煤盈利比例分別為99.5%和100%，上市公司來看，3季度盈利狀況雖然較2季度有所下降，但各公司盈利仍維持較高水平，27家煤炭上市公司3季度歸母凈利同比增長129%，環(huán)比下滑6.5%，而根據(jù)我們測算即使按照悲觀預(yù)期18年煤價中樞下降至550元/噸，各公司盈利下降壓力不大甚至繼續(xù)上行（主要由于產(chǎn)地價格漲幅也較小、長協(xié)比例較高，加上歷史負(fù)擔(dān)也逐步消化）。綜合來看，雖然煤價短期難有明顯上漲，但短期動力煤下游需求有望穩(wěn)中有升，各公司估值已回落至較低水平，價值逐步體現(xiàn)。公司方面，看好低估值的動力煤公司陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)、兗州煤業(yè)，煉焦煤公司潞安環(huán)能、西山煤電，以及長期受益于煤層氣行業(yè)增長的藍(lán)焰控股等龍頭公司。

風(fēng)險提示：供給側(cè)改革低于預(yù)期，各煤種價格超預(yù)期下跌。