投資要點

馬莉看行業(yè)： 本周回顧三季報情況： 17Q1-Q3 行業(yè)收入/凈利潤同增18.38%/17.85%，單季度來看三季度紡服企業(yè)基本面表現(xiàn)未及上半年，收入/凈利潤同比增長 22.04%/9.06%。具體觀察子行業(yè)：

（一）品牌服裝企業(yè)：線上電商高增長持續(xù)，線下渠道調(diào)整繼續(xù)： 1）線上運(yùn)營競爭核心在于【流量運(yùn)營】與【供應(yīng)鏈組織】，能在流量運(yùn)營和供應(yīng)鏈組織兩端確立優(yōu)勢，則能夠取得超越行業(yè)的爆發(fā)式成長速度，而線下品牌本身具備流量（品牌認(rèn)知度高）&供應(yīng)鏈壓倒性優(yōu)勢，在補(bǔ)齊電商運(yùn)營能力的短板后在今年發(fā)生了爆發(fā)性增長。 2） 行業(yè)競爭環(huán)境已不同于以往，線下成長的主邏輯由重視門店擴(kuò)張轉(zhuǎn)向重視單店效率。 大眾品牌龍頭營運(yùn)效率都在逐步改善，但受困于歷史渠道結(jié)構(gòu)仍需要逐步優(yōu)化，調(diào)整拐點仍需密切觀察，重點關(guān)注太平鳥；高端品牌方面，優(yōu)質(zhì)時尚女裝逐步體現(xiàn)出經(jīng)營優(yōu)勢， 三季度同店表現(xiàn)亮眼，多品牌集群持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注歌力思及安正時尚。

（二）制造龍頭演繹強(qiáng)者恒強(qiáng)： 優(yōu)質(zhì)制造龍頭在 1）出口復(fù)蘇； 2）棉價大致穩(wěn)定，但內(nèi)外棉價差擴(kuò)大&長絨棉持續(xù)走弱； 3）成本持續(xù)上升（尤其是環(huán)保，全國巡回持續(xù)高壓督查） 下業(yè)績表現(xiàn)突出：1）色紡紗雙雄百隆東方與華孚時尚雙寡頭格局穩(wěn)固，主業(yè)增速高； 2）在疆布局的棉紡企業(yè)逐步進(jìn)入投資收獲期，華孚時尚和新野紡織獲益最大； 3）色織雙雄主要遇到了人民幣升值和長絨棉走弱的負(fù)面影響，但行業(yè)地位仍然穩(wěn)固； 4）其他龍頭例如偉星股份（銷售投入加強(qiáng)、平抑淡旺季訂單波動）、孚日股份（匯率同比貶值利好定價、效率提升）、航民股份（環(huán)保高壓下競爭優(yōu)勢凸顯）、新澳股份、嘉欣絲綢等均通過各自領(lǐng)域的優(yōu)勢強(qiáng)化，維持了穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。

（三）新模式企業(yè)：增長邏輯不變，密切關(guān)注四季度電商重要節(jié)日銷售情況。 新模式企業(yè)如南極電商（新業(yè)務(wù)拓展讓利經(jīng)銷商，收入增速慢于 GMV 增速）、跨境通（服裝獨立站及第三方平臺增速未達(dá)預(yù)期）在業(yè)務(wù)高速拓展中面臨一定調(diào)整，隨四季度雙十一、雙十二以及境外黑五、圣誕等電商銷售旺季重要節(jié)點到來，期待收入放量同時體系內(nèi)部繼續(xù)提效。

持續(xù)關(guān)注的投資主線

1）提升行業(yè)效率的新模式：南極電商、跨境通、開潤股份、搜于特

2）效率提升的品牌龍頭：太平鳥、歌力思、安正時尚

3）制造業(yè)水準(zhǔn)全球領(lǐng)先，配置龍頭：華孚時尚、江蘇國泰

4）絕對低估值優(yōu)質(zhì)個股：海瀾之家、森馬服飾、富安娜、航民股份、魯泰 A、聯(lián)發(fā)股份

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致終端消費(fèi)疲軟；原材料價格波動