核心觀點：保險三季報業(yè)績超市場預(yù)期，主要為壽險剩余邊際持續(xù)強勁釋放、投資端向好、準(zhǔn)備金因素逐漸出清等多重因素疊加所致。轉(zhuǎn)型保障是保險基本面提升的根本邏輯，在一以貫之的監(jiān)管以及“償二代”要求之下，保險公司有充足動力繼續(xù)提升保障型產(chǎn)品占比；消費升級、家庭保障意識覺醒，保障型產(chǎn)品需求端空間大。目前四家保險公司 17PEV 估值不到 1.2 倍，估值切換后 18PEV 僅 1 倍左右，估值提升空間大，繼續(xù)看好保險股長期投資價值，行業(yè)“增持”評級。大券商業(yè)績穩(wěn)健性較強，在金融監(jiān)管之下業(yè)務(wù)合規(guī)發(fā)展，投行 IPO 常態(tài)化發(fā)展、直接融資重要性提升、資管回歸本源，大券商分類評級向好，轉(zhuǎn)型逐漸成效，業(yè)績穩(wěn)定性有望增強，看好資本實力雄厚、業(yè)務(wù)儲備豐厚、穩(wěn)定性強的大券商以及單項業(yè)務(wù)能力突出的、彈性較高的中小券商。

券商數(shù)據(jù)：本周兩市日均股基成交額 5,345.07 億元，周環(huán)比上升 11.20%，IPO 發(fā)行 9 家，募資 52.39 億元（周環(huán)比-8.12%），今年累計 IPO發(fā)行單數(shù)為 373 單，發(fā)行金額 1,816.89 億元，審核通過率 82.23%；本周五，證監(jiān)會核發(fā)數(shù)量為 5 家，募集資金不超過 54 億元，IPO 審核發(fā)行速度減慢；截至 11 月 2 日，兩融余額持續(xù)提升至 10,044.06 億元，周環(huán)比+0.76%。結(jié)合三季報數(shù)據(jù)來看，28 家口徑上市券商三季度凈利

潤單季環(huán)比改善顯著，累計同比較半年報并未明顯縮窄。28 家上市券商 Q3 單季實現(xiàn)歸母凈利潤為 242 億元，受益于 7-8 月份自營收益向好環(huán)比+19%，改善較為顯著，前三季度累計歸母凈利潤 649.20 億元，同比-7.61%，與 H1 同比-7.70%相比小幅收窄。從業(yè)績貢獻(xiàn)角度來看，收入占比依次為自營（31.3%）、經(jīng)紀(jì)（24.7%）、投行（12.6%）、信用（11.0%）、資管（9.7%），其中經(jīng)紀(jì)（+0.6%）、投行(+0.3%)、自營(+0.06%)呈上升趨勢，信用、資管略有下滑。從目前券商業(yè)務(wù)情況來看，四季度

業(yè)績貢獻(xiàn)仍關(guān)注自營以及投行。自營業(yè)務(wù)方面；中國版 IFRS 9 帶來 AFS 計量變更，自營資本公積浮動或有增加，使得在 A+H 同步上市的券商有動力在 1 月 1 日正式執(zhí)行之前加速兌現(xiàn)股權(quán)投資的浮盈部分；近期債券利率上升使得券商固定收益投資壓力有所增加，后續(xù)有望通過減倉、對沖等方式進(jìn)行調(diào)整，同時券商國際化布局境內(nèi)外投資有望使得整體波動性趨緩。投行業(yè)務(wù)方面：三季度投行業(yè)務(wù)股債承銷規(guī)模均有所提升，單季度 IPO 規(guī)模環(huán)比+10%,再融資環(huán)比+74%，債券承銷環(huán)比+50%，前三季度累計承銷規(guī)模 IPO 同比+99%，再融資同比-47%，債券承銷同比-21%，目前 IPO 獲批情況穩(wěn)定維持在每周 9 家，預(yù)計投行個業(yè)務(wù)儲備豐富的券商有望持續(xù)發(fā)力。 其他業(yè)務(wù)方面： 券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模三季度繼續(xù)環(huán)比下滑；信用業(yè)務(wù)兩融以及股票質(zhì)押利率三季度均有所下滑，同時融資成本相對高位使得利息收入增長或?qū)⒊袎?；?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前傭金率下滑繼續(xù)趨緩，部分券商財富管理客戶交易額逐步提升率先企穩(wěn)，量價齊跌壓力有望緩解。綜合來看我們認(rèn)為，多元化發(fā)展、資本實力雄厚、投行儲備豐富的大券商四季度業(yè)績有望保持相對穩(wěn)健，建議關(guān)注中信證券、廣發(fā)證券、華泰證券、招商證券，以及定增獲批的東方證券、國元證券。

保險數(shù)據(jù)：三季報利潤增長強勁，國壽、平安、太保、新華前三季度歸母凈利潤增速分別為 98%、 17%、 24%、 5%，相較四家公司中期 18%、 7%、6%、-3%的同比增速均有明顯提升。其中，國壽 98%的歸母凈利同比增速大超市場預(yù)期，平安如果剔除去年重組普惠的影響，歸母凈利潤增速預(yù)計為 41%之多，新華的歸母凈利增速亦由中期的負(fù)值轉(zhuǎn)正。投資收益同比顯著提升、準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差逐漸少提是業(yè)績改善的共性原因；另外，太保和新華的退保及賠付支出同比減少較多，退保率均有不同程度的下降，業(yè)務(wù)品質(zhì)繼續(xù)改善。 壽險高價值率業(yè)務(wù)保持增長，繳費、渠道結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，續(xù)期拉動局面紛紛呈現(xiàn)。前三季度國壽、平安、太保、新華的壽險總保費收入增速分別為 20%、29%、32%、-4%，其中國壽、平安、太保保費收入的良好增長均由首年保費和續(xù)期保費共同增長所拉動，新華的保費負(fù)增長繼續(xù)收窄。保費結(jié)構(gòu)同比改善程度最大的仍為新華，平安、太保目前的繳費、渠道結(jié)構(gòu)已經(jīng)趨于非常優(yōu)異的水平，如太保壽險代理人渠道新單保費中高達(dá) 96%的比重來自期交保費。從續(xù)期拉動的角度來看，各家公司續(xù)期保費占比均達(dá)到 60%左右的高水準(zhǔn)，續(xù)期占比由高到低依次為新華、平安、太保、國壽。投資要點：明年“開門紅”新單增速望迎預(yù)期差，近期各家新產(chǎn)品試銷情況好于此前預(yù)期，主要原因為年金產(chǎn)品設(shè)計靈活性足以彌補返還延后，并且投保人對于新舊產(chǎn)品差異的敏感度低于此前預(yù)期；我們認(rèn)為總體上需調(diào)低“開門紅”保費增速期望，但反而利于保險公司提速轉(zhuǎn)型保障，新業(yè)務(wù)價值率仍有較大提升空間。轉(zhuǎn)型保障是保險基本面提升的根本邏輯，在一以貫之的監(jiān)管以及“償二代”要求之下，保險公司有充足動力繼續(xù)提升保障型產(chǎn)品占比，在消費升級、家庭保障意識提高之下，保障產(chǎn)品需求空間大。目前四家保險公司 17PEV 估值不到 1.2 倍，估值切換后18PEV 僅 1 倍，估值有較大提升空間，繼續(xù)看好行業(yè)長期投資價值，行業(yè)“增持”評級。

投資建議：在金融監(jiān)管之下尤其看好資本實力雄厚、投行項目儲備豐富、創(chuàng)新業(yè)務(wù)能力穩(wěn)健的的大券商，如華泰證券、廣發(fā)證券、招商證券，同時建議關(guān)注投投資能力較強的東方證券以及機制靈活的國元證券。繼續(xù)堅定看好保險股趨勢性行情，估值仍有較大提升空間，新華、人壽、平安、太保四大保險公司全部看好。多元金融關(guān)注信托、創(chuàng)投行業(yè)基本面邊際變化下的行業(yè)和個股機會，建議關(guān)注安信信托、愛建集團(tuán)、經(jīng)緯紡機、魯信創(chuàng)投。

風(fēng)險提示：二級市場持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化