市場回顧

上個交易周，上證綜指下跌 1.32%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 3.34%，申萬交運板塊下跌 1.24%。交運 子板塊跌 中有漲， 其中機場 領(lǐng)漲（ 4.94% ），航空 運輸（ 2.56%）；其他子板塊均下跌，跌幅分別為物流（ -2.01%）、高速公路（ -2.09%）、公交（ -2.63%）、港口（ -2.65%）、鐵路運輸（ -3.28%）和航運（ -4.77%）。 本周交運漲幅靠前的有： 中國國航（ 8.6%）、 春秋航空（ 8.5%）和南方航空（ 7.8%）；跌幅靠前的有： 華鵬飛（ -9.8%）、新寧物流（ -9.6%）和音飛儲存（ -8.9%）。

投資要點

民航新政新航季落地， 機場負面影響有限，供給控制利好航空： 9 月民航局發(fā)布提升準點率新規(guī)，保障航班安全與正常性成為民航局工作重點。新規(guī)規(guī)定， 21 個航班時刻主協(xié)調(diào)機場維持機場容量不變，但準點率持續(xù)較低的機場要調(diào)減航班總量，并且嚴控一線城市新增航線。新規(guī)已經(jīng)在 2017 年 10 月 29日冬春航季落地，預計民航業(yè)日均計劃航班量約 14460 班， 同比增長僅5.7%，增長率下滑 2.9pts。新規(guī)實行后， 市場比較關(guān)注浦東和首都機場的始發(fā)航班數(shù)量， 將削減至時刻容量的 75%，以及這對于上市公司業(yè)績的影響。始發(fā)航班集中在 6~9 點出發(fā)的航班， 我們經(jīng)過調(diào)研與測算， 航班減少量在 5%以內(nèi)，全年業(yè)績影響小于 3%，所以新規(guī)對于機場負面影響有限。航空方面，由于空域狹窄，僅約 30%的空域歸民航使用，機場時刻瓶頸突出， 新規(guī)將使得一線城市機場新增航班增速更為趨緩。未來雖然我國航司依然會保持高速引進飛機，但由于時刻與航權(quán)的限制， 以及民航局供給側(cè)改革新政， 運力多會投放至二三線市場，在我國旅客航空出行需求維持高位的背景下， 收益水平較高的一線和國際市場收益品質(zhì)或?qū)⒗^續(xù)穩(wěn)步提升，結(jié)構(gòu)性的繁榮周期或?qū)砼R， 量價齊升有助于進一步提升航司主業(yè)業(yè)績，實現(xiàn)盈利的高速增長。重點推薦： 中國國航、南方航空、春秋航空、上海機場、白云機場。

“雙十一”下周來臨，快遞企業(yè)迎來上市后大考： 2017 年“雙十一”即將來臨，這是五大民營快遞巨頭順豐、三通一達全部成功上市之后，首個最大規(guī)模的“網(wǎng)購狂歡節(jié)”。 由于按歷史經(jīng)驗，“雙十一”快遞峰值將成為次年平均水平，快遞公司在完成融資后，預計將通過此次旺季完成進一步的產(chǎn)能提升，同時科技手段也將逐漸快遞各環(huán)節(jié)，降低快遞公司運營成本。國家郵政總局預測今年雙十一期間全行業(yè)的快遞處理總量將超 10 億件，干線車輛、航空包機等資源將出現(xiàn)超過 30%的增長。另外，中通、韻達在旺季發(fā)布公告調(diào)整快遞價格，預示惡性搶占份額的價格戰(zhàn)或在短期告一段落，并且漲價說明快遞公司對于自己快遞質(zhì)量及客戶粘性也具備一定信心，未來快遞企業(yè)或更加注重服務品質(zhì)來提升收益水平。目前， 從個股表現(xiàn)來看已經(jīng)出現(xiàn)明顯的分化；電商快遞市場中， 韻達無論從業(yè)務量或利潤增速均表現(xiàn)靚眼，超行業(yè)增速， 主要歸功于其精細化質(zhì)量管理、成本控制及信息化。未來我們認為，短期依舊看中成本控制優(yōu)秀的公司，長期看中前瞻布局綜合物流服務商企業(yè)。 重點推薦： 韻達股份、順豐控股， 以及美股中通快遞。

公路路產(chǎn)優(yōu)質(zhì)多元化發(fā)展趨勢確定， 鐵路關(guān)注改革： 公路方面，近兩年受高鐵網(wǎng)絡逐步的完善，客運量受到了很大程度的沖擊，但影響也在逐步減輕。2017 年前三季度，公路客運量同比下滑 5%， 貨運量同比仍增加 11%。 A 股公路主要上市公司路產(chǎn)資源較為優(yōu)質(zhì)，伴隨近期改擴建的進行，流量增速短期內(nèi)仍有保障。 另一方面， 高速公路企業(yè)處在成熟穩(wěn)定期，長期成長空間被逐步擠壓， 多元化發(fā)展趨勢確定隨著經(jīng)營期限到期日的逐步臨近，公路企業(yè)也即將面臨著轉(zhuǎn)型壓力，長期持續(xù)經(jīng)營能力受到挑戰(zhàn)，急切需要探索轉(zhuǎn)型，尋找新的利潤增長點的注入。 重點推薦： 粵高速 A、寧滬高速、深高速。 鐵路方面，貨運量的持續(xù)高增長， 使得鐵路貨運占比更高的公司業(yè)績增長維持高位。 2017 年三季度完成貨物周轉(zhuǎn)量 19,897.9 億噸公里，同比增長 16.8%；客運量增速維持穩(wěn)定，完成客運周轉(zhuǎn)量 10551.0 億人公里，旅客周轉(zhuǎn)量同比增加 6.7%。目前，鐵路最大看點依然在改革，政企分離是鐵改基本方向。 將按照鐵總非運輸企業(yè)、 鐵總運輸主業(yè)企業(yè)、 中鐵總公司的順序進行公司制改革。具體改革中，客運調(diào)價、土地綜合開發(fā)是鐵改最需關(guān)注的方向。高鐵、動車及客運需求較旺盛的鐵路線路或?qū)?yōu)先適用市場化定價；而 8 月在北京及上海舉辦的鐵路土地綜合開發(fā)項目推介會共推出了 32 個開發(fā)項目，涉及土地約 2.6 萬畝，將有效盤活土地資源，實現(xiàn)增收。 重點推薦： 大秦鐵路、廣深鐵路。

集運中長期復蘇需等待，區(qū)域性主題投資催化港口： 干散方面，截止 11 月 3日， BDI 收于 1476 點，環(huán)比下跌 4.5%， 前期高位后有所回落，但年末是散運旺季，預計 BDI 將再次走高。集運方面，截止 11 月 27 日， SCFI 綜合指數(shù)收于 819 點，環(huán)比上升 1.5%，同比下降 5%。整體來看， 歐美線運價均延續(xù)上周回升勢頭。 本年度三季度集運市場旺季后半段由于受環(huán)保督查、人民幣升值等影響，運價上漲不及預期；近期市場有所好轉(zhuǎn)，集裝箱運輸公司推漲運價積極性較強，但由于即將進入淡季，仍需觀察最終運價執(zhí)行狀況。中長期集運復蘇仍需等待。持續(xù)推薦中遠?？?。 港口方面，今年沿海主要港口貨物吞吐量有明顯提高，前 9 月同比增長 7.4%， 2016 年同期增速僅為 2.4%。但港口吞吐能力仍趨于過剩，行業(yè)供過于求的矛盾依然存在， 港口行業(yè)正加速推進整合，建設(shè)港口群，加速區(qū)域發(fā)展，避免重復的產(chǎn)能建設(shè)。目前港口除去關(guān)注龍頭機會外，區(qū)域性主題投資通常都會將港口作為排頭兵。 十九大報告提出，賦予自由貿(mào)易試驗區(qū)更大改革自主權(quán)，探索建設(shè)自由貿(mào)易港，以及明年海南建省 30 周年， 都或?qū)⑻峁┐呋瘏^(qū)域港口股價的機會。積極關(guān)注： 上港集團，以及海峽股份， ?？诟劢?jīng)營主體海南港航控股有限公司擁有其 59%的股權(quán)。

投資建議

民航新政新航季落地，機場負面影響有限，供給抑制航空或迎結(jié)構(gòu)性景氣周期； “ 雙十一” 快遞迎來大考， 借機提高產(chǎn)能，提升運營效率；公路路產(chǎn)優(yōu)質(zhì)， 多元化發(fā)展趨勢確定， 鐵路關(guān)注改革； 集運中長期復蘇需等待，區(qū)域性主題投資催化港口。重點推薦： 上海機場、中國國航、南方航空、白云機場、大秦鐵路、粵高速 A、韻達股份、順豐控股。

風險提示

宏觀經(jīng)濟下滑。