PPP政策未明顯收緊，當(dāng)前建筑板塊仍是業(yè)績彈性輪動

近期PPP民企跌幅較大，而中字頭基建央企呈現(xiàn)強勢，市場預(yù)期與第三屆PPP融資論壇釋放的政策收緊信號有關(guān)。我們認(rèn)為此次論壇只是一次行業(yè)交流論壇，釋放的主基調(diào)是規(guī)范與扶持并舉。當(dāng)前生態(tài)園林和大建筑的切換是業(yè)績彈性的正常輪動，對Q4建筑板塊的配置仍建議輕行業(yè)重個股，圍繞業(yè)績這一核心，重視2018年低于20倍PE的園林設(shè)計股與市占率/凈利率雙提升的大建筑。

PPP進入平飛階段，年落地預(yù)計2-2.5萬億

經(jīng)過四年的突飛猛進，PPP經(jīng)歷了“重規(guī)?！薄爸芈涞亍薄爸匾?guī)范”的三個發(fā)展階段，國內(nèi)PPP市場正從起飛切換進入平飛。我們維持未來幾年每年新增落地2-2.5萬億規(guī)模的判斷，這是符合當(dāng)前財政預(yù)算約束的可實施規(guī)模。當(dāng)前全國PPP入庫項目累計落地4.1萬億元，其中2016年落地2.2萬億，2017年前三季度新增落地1.9萬億，同比增長19.87%。

規(guī)范監(jiān)管與政策扶持并行，PPP行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)

我們預(yù)計下一階段將是加強監(jiān)管與大力扶持同時進行，10%的財政支出紅線不會放松，但在財政、金融、價格等支持措施方面預(yù)計將出臺細(xì)化政策。民企參與度提升、“PPP+一帶一路”、“PPP+精準(zhǔn)扶貧”將是重點發(fā)展方向。PPP的規(guī)范將主要體現(xiàn)在PPP分庫動態(tài)管理、扎實開展兩個論證、項目資本金穿透和到位管理、項目公共產(chǎn)品屬性和中長期運營管理等方面。

PPP開工融資到位率約三成，資本金管理需多部門合作

目前財政部已落地的4.1萬億PPP項目中，已開工落地項目914個，占落地項目總數(shù)的38.3%。PPP融資到位方面，目前PPP融資到位約1萬億元，占已落地項目的25%。利率上升影響已開始向PPP收益率端傳遞，PPP項目平均回報率已從今年5月末的低點6%左右升至目前的6.60%左右，當(dāng)前利差穩(wěn)定在1.7%左右。資本金穿透管理預(yù)計需要央行、財政部等多委聯(lián)合開展，且涉及融資擔(dān)保等多項體制變革，短期預(yù)計影響不大。

央企民企通力合作是未來大方向，圍繞業(yè)績繼續(xù)堅守價值

我們認(rèn)為當(dāng)前利率對建筑板塊估值的壓制仍然存在，大建筑和園林PPP的輪動是業(yè)績彈性由高到低導(dǎo)致的板塊輪動，生態(tài)園林業(yè)績彈性最高且最確定，大建筑業(yè)績增長最為確定但彈性稍弱，設(shè)計板塊處于中間層次。隨著PPP項目大額化特征越加顯著，我們預(yù)計未來央企民企通力合作打造PPP命運共同體是重點方向，前期園林漲幅較大，短期我們看好大建筑10%左右震蕩上行空間。PPP民企調(diào)整迎來機會，建議重視2018年低于20倍PE的園林設(shè)計龍頭，并繼續(xù)持有市占率/凈利率雙提升的大建筑，推薦中國中鐵、中國建筑、葛洲壩，關(guān)注中國鐵建。

風(fēng)險提示：市場利率快速上行導(dǎo)致融資成本上行，PPP支持政策未落地，PPP項目落地進度低于預(yù)期等。