利潤(rùn)逐季改善

四家上市保險(xiǎn)公司公布前三季度業(yè)績(jī)，總體表現(xiàn)優(yōu)異。歸母凈利潤(rùn)同比去年同期均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安和新華保險(xiǎn)歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為98.3%、23.8%、17.4%和5.3%。中國(guó)人壽和中國(guó)太保保費(fèi)收入分別同比增長(zhǎng)19.6%和23.5%，中國(guó)平安壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)同比增長(zhǎng)29.2%，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)23.6%，新華保險(xiǎn)前三季度保費(fèi)收入同比下降3.8%，主要由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大幅縮減銀保渠道業(yè)務(wù)。歸母凈資產(chǎn)方面，中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)太保分別同比去年增長(zhǎng)16.9%、7.6%、6.3%和3%。

壽險(xiǎn)持續(xù)轉(zhuǎn)型，財(cái)險(xiǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)

壽險(xiǎn)方面，中國(guó)太保、中國(guó)平安和中國(guó)人壽的保費(fèi)收入均大幅度增加，新華保險(xiǎn)前三季度保費(fèi)略微下降，但單季保費(fèi)增速超過25%；行業(yè)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)型，著力發(fā)展個(gè)險(xiǎn)和期交業(yè)務(wù)，壓縮銀保和躉交業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2017年前三季度，中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽的個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)分別占到總保費(fèi)的96.04%、79.4%。新華保險(xiǎn)和中國(guó)太保的首年新業(yè)務(wù)中，期交業(yè)務(wù)占比分別提升到了93.63%和95.9%。產(chǎn)險(xiǎn)方面，平安產(chǎn)險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)保持業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持承保盈利。

投資回暖，綜合收益仍有釋放空間

投資收益方面，2017年前三季度，中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)投資收益992.67億元、374.08億元、993.06億元和267.75億元。中國(guó)平安、中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)前三季度總投資收益率分別達(dá)到5.4%、5.12%和5.2%，均較中期有所提升。新華保險(xiǎn)和中國(guó)平安的其他綜合收益有所增長(zhǎng)，其中中國(guó)平安其他綜合收益較年中增長(zhǎng)27%。中國(guó)人壽和中國(guó)太保的其他綜合收益額雖然有所下降，但是減少的幅度并不大，仍有利潤(rùn)釋放空間。

利率回穩(wěn)，準(zhǔn)備金計(jì)提壓力緩解

根據(jù)750天移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線，假設(shè)10年期國(guó)債利率（3.83%）持續(xù)到年底，四季度750天國(guó)債收益率曲線的10年期的利率將為3.29%。假設(shè)10年期國(guó)債利率（3.83%）持續(xù)到18年年底，那么18年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度的750天國(guó)債收益率曲線預(yù)測(cè)分別為3.31%，3.33%，3.37%，3.43%，進(jìn)入明顯準(zhǔn)備金釋放區(qū)間。

投資建議：維持買入評(píng)級(jí)

從三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，保險(xiǎn)行業(yè)集中度提升，四家上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)市占率由年初37%提升至43%，保費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，偏保障、期交占比持續(xù)提升。同時(shí)，投資業(yè)績(jī)明顯改善，可兌現(xiàn)浮盈累計(jì)增長(zhǎng)，且隨著準(zhǔn)備金釋放，險(xiǎn)企利潤(rùn)指標(biāo)將表現(xiàn)優(yōu)異。維持行業(yè)買入評(píng)級(jí)，推薦：中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)太保。

風(fēng)險(xiǎn)提示

轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，利率波動(dòng)超預(yù)期等。