2018 年投資展望：Q1 布局周期板塊，首推怡亞通、吉祥航空、中遠(yuǎn)?？?。航空、航運(yùn)兩大周期行業(yè)存在每年的淡旺季，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，周期板塊在旺季股性較為活躍，淡季變現(xiàn)較為平淡，但考慮供需格局未來(lái)均向好，我們判斷航空航運(yùn)未來(lái) 3 年內(nèi)均為螺旋式上升，因此在擇時(shí)上因在淡季布局、旺季收獲，同時(shí)考慮到油價(jià)匯率對(duì)股價(jià)的擾動(dòng)，我們認(rèn)為 18Q1 是布局周期的最佳時(shí)間。個(gè)股方面，中遠(yuǎn)?？匚覀儓?jiān)定看好行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)運(yùn)價(jià)回暖的大邏輯，Q4 存在旺季延后的可能；怡亞通 380供銷(xiāo)平臺(tái)建設(shè)已經(jīng)初步完成，進(jìn)入收獲期，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)架搭建完畢，后續(xù)推廣邊際成本不斷下降，另外融資環(huán)境逐漸改善，資金優(yōu)勢(shì)有望催生業(yè)績(jī)持續(xù)發(fā)展；吉祥航空作為民營(yíng)航空龍頭之一，具有高成長(zhǎng)性，18 年 13 倍 PE 對(duì)應(yīng) 25%收入高增速，估值具備吸引力。

航空：三大航業(yè)績(jī)分化，民營(yíng)航空維持收入高增速。前三季度，航空面對(duì)油價(jià)同比上升的不利環(huán)境，仍實(shí)現(xiàn)了較好的盈利水平。利潤(rùn)層面，國(guó)航同比增長(zhǎng) 14.55%，南航同比增長(zhǎng) 9.46%，東航通過(guò)資產(chǎn)出售，利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 18.24%，扣非后實(shí)際利潤(rùn)下滑 9.6%，我們認(rèn)為造成航空業(yè)績(jī)分化的原因，主要是今年整體航空行業(yè)出現(xiàn)了區(qū)域性分化：其中：1、國(guó)內(nèi)表現(xiàn)一般，整體 RPK 增速在 8%上下，低于過(guò)去兩年水平，主要是受到今年天氣不佳及高鐵分流影響；2、國(guó)際航線方面，根據(jù)航空公司的反饋，歐線表現(xiàn)最優(yōu)，美線競(jìng)爭(zhēng)激烈盈利能力下滑，周報(bào)日本韓國(guó)東南亞相對(duì)平淡。因此，國(guó)航歐線較多形成優(yōu)勢(shì)，東航美線較多導(dǎo)致業(yè)績(jī)受影響。民營(yíng)航空方面，春秋、吉祥收入均有 20%以上增速，但受到油價(jià)影響，且匯兌彈性較低，利潤(rùn)增速分別為 1.56%、-1.64%。

集運(yùn)：環(huán)保壓力致 Q3 業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，供需格局改善仍長(zhǎng)期看好。集運(yùn) Q3 均價(jià)不及預(yù)期，三季度 CCFI綜合指數(shù)在經(jīng)歷 7 月下旬高點(diǎn)后，受支線及小航企壓價(jià)影響持續(xù)下滑，單季平均 846 點(diǎn)，同比增長(zhǎng) 21%，但較二季度環(huán)比僅增長(zhǎng) 1.86%，其中美線環(huán)比增長(zhǎng) 1.69%，歐線環(huán)比增長(zhǎng) 3.59%。我們認(rèn)為 Q3 不及預(yù)期主要來(lái)自兩點(diǎn)：1、環(huán)保壓力導(dǎo)致回程三廢轉(zhuǎn)載率受影響，同時(shí)導(dǎo)致部分出口企業(yè)停產(chǎn)，因此整體轉(zhuǎn)載率有所下滑；2、超過(guò)盈虧平衡線后部分中型企業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。目前集運(yùn)已經(jīng)進(jìn)入淡季，我們判斷環(huán)保壓力有所緩解后，Q4 存在超預(yù)期可能，同時(shí)長(zhǎng)期來(lái)看供需關(guān)系仍向好，2019 年將是集運(yùn)確定性旺季，維持長(zhǎng)期看好。

鐵路：大秦維持高增速，廣深動(dòng)車(chē)組大修業(yè)績(jī)承壓。得益于煤炭整體運(yùn)量提升，以及運(yùn)價(jià)的提升，大秦第三季度維持了上半年的高增速，前三季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 118.7%；相比之下，廣深客運(yùn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)較弱，收入僅增長(zhǎng) 3.96%，同時(shí)由于動(dòng)車(chē)組大修帶來(lái)費(fèi)用提升，前三季度利潤(rùn)下滑 18.45%。我們判斷今年大秦將維持其高景氣，未來(lái)超預(yù)期的業(yè)績(jī)彈性來(lái)自于提價(jià)；廣深今年業(yè)績(jī)將觸底，明年存在反彈預(yù)期；此外，鐵路板塊全面受益于鐵路改革預(yù)期。

快遞：韻達(dá)增速領(lǐng)先，通達(dá)系格局仍不明朗。通達(dá)系方面，韻達(dá)增速領(lǐng)先，利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 38.39%；申通利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 24.13%，基本與行業(yè)增速持平；圓通年初受到爆倉(cāng)影響，利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng) 8.44%。雖然今年業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化，但我們認(rèn)為快遞目前格局尚未定，服務(wù)質(zhì)量和效率仍將是長(zhǎng)期勝出的核心競(jìng)爭(zhēng)力，且圓通的低基數(shù)可能將帶來(lái)其 18 年業(yè)績(jī)的超預(yù)期改善；順豐作為快遞領(lǐng)域最具壁壘的企業(yè)，前三季度凈利潤(rùn)增速為10.81%，其商業(yè)件為主、自營(yíng)為主的模式導(dǎo)致其難以快速擴(kuò)張，且新布局的冷鏈、供應(yīng)鏈管理等業(yè)務(wù)短期收益不明顯，但我們認(rèn)為其壁壘優(yōu)勢(shì)將幫助其長(zhǎng)期維持較高估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策性影響帶來(lái)各板塊業(yè)務(wù)量不達(dá)預(yù)期。