2017 前三季度煤焦行業(yè)經(jīng)營(yíng)回顧：（ 1） 第三季度受安檢及會(huì)議影響，煤炭月均產(chǎn)量 2.93 億噸，環(huán)比下滑 800 萬(wàn)噸； 第三季度動(dòng)力煤價(jià)穩(wěn)步上漲，焦煤價(jià)格一路上漲，煤價(jià)環(huán)比提升。（ 2） 1-9 月，煤炭全行業(yè)營(yíng)收上漲 34.7%，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng) 7.23 倍，銷(xiāo)售利潤(rùn)率 11.24%，超過(guò) 2012 年同期水平，但行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍在 68%高位。（ 3） 三季度下游電廠庫(kù)存持續(xù)低位， 季度末轉(zhuǎn)淡季秦皇島庫(kù)存開(kāi)始攀升。（ 4）國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量供應(yīng)有限利好進(jìn)口煤， 1~9 月份全國(guó)煤炭進(jìn)口 2.05 億噸，同比增加 14%。

煤炭板塊上市公司前三季度業(yè)績(jī)綜述： 受益于煤價(jià)同比大漲，上市公司營(yíng)收同比大漲，且漲幅領(lǐng)先成本，同時(shí)期間費(fèi)用率下降，整體利潤(rùn)呈現(xiàn)大幅上漲，其中第三季度產(chǎn)量略有下降，凈利潤(rùn)環(huán)比稍有下降。根據(jù)重點(diǎn) 28 家煤炭企業(yè)統(tǒng)計(jì)： Q3 營(yíng)業(yè)總收入同比上漲 55.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比大漲 216.8%，其中 Q2、 Q3 分別為 223 億元、 208 億元； 期間費(fèi)用率同比下降 5.8pct 至 14.8%； 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比大漲 55.3%； 平均應(yīng)收賬款同比下降 10.6%。

煤炭與相關(guān)行業(yè)橫向比較： 根據(jù)整體法計(jì)算，煤炭開(kāi)采在周期性行業(yè)中毛利率在所有周期行業(yè)中居首。煤炭行業(yè)整體毛利率和 ROE 分別為 30.65%和 9.87%，皆高于其他相關(guān)性周期行業(yè)，同比分別上升 4.3 和 6.9 個(gè)百分點(diǎn)。放眼全市場(chǎng)，煤炭板塊 PE 僅為 11.89 倍，低估值優(yōu)勢(shì)明顯。

煤炭行業(yè)縱向比較：（ 1）行業(yè)盈利能力大幅提升。重點(diǎn)跟蹤公司扭虧、正增長(zhǎng)、減虧達(dá)到 85.7%，成本控制能力強(qiáng)的陜煤、潞安等業(yè)績(jī)釋放能力強(qiáng)；（ 2）各煤種企業(yè)利潤(rùn)都有釋放。重點(diǎn)跟蹤的動(dòng)力煤/焦煤/無(wú)煙煤公司合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 185%/347%/486%；（ 3） 行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司普遍估值 10倍左右，動(dòng)力煤如陜煤、兗煤、陜煤、神華， 冶金煤如潞安，無(wú)煙煤如蘭花等；（ 4）煤炭股的機(jī)構(gòu)配置比重仍然較低，三季度末采礦業(yè)基金持倉(cāng)比重僅為 2.21%，與標(biāo)配相差 5.3 個(gè) pct。

四季度投資策略： 供需緊平衡，板塊充分回調(diào)或存在反彈機(jī)會(huì)。 近期煤炭行業(yè)呈現(xiàn)供需兩弱格局，期貨盤(pán)面走勢(shì)膠著。從煤價(jià)來(lái)看，短期動(dòng)力煤價(jià)繼續(xù)承壓，但受大力度安檢、環(huán)保、露天礦征地滯后等影響，整體供需偏緊，疊加大秦線進(jìn)入檢修期（ 10 月 25 日至 11 月 15 日），進(jìn)入冬儲(chǔ)旺季的煤價(jià)預(yù)計(jì)高位震蕩。近期焦炭現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下滑，內(nèi)蒙等地焦企開(kāi)始虧損，疊加環(huán)保限產(chǎn)因素焦企開(kāi)工率有所下滑，焦炭供應(yīng)有望收縮，價(jià)格預(yù)期逐漸企穩(wěn)，焦煤供應(yīng)比較緊張，疊加庫(kù)存的低位運(yùn)行，四季度焦煤價(jià)格預(yù)計(jì)高位震蕩。我們認(rèn)為煤炭供需基本面仍樂(lè)觀，中長(zhǎng)期來(lái)看煤價(jià)有望維持在中高位，在期貨充分回調(diào)疊加業(yè)績(jī)催化，低估值板塊或存在比較好的反彈行情。主要看好低估值及國(guó)企改革催化的煤炭股， 陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中國(guó)神華、露天煤業(yè)、潞安環(huán)能、西山煤電、山煤國(guó)際等。。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（ 1）流動(dòng)性偏緊風(fēng)險(xiǎn)；（ 2）政策調(diào)控力度過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)；（ 3）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（ 4）新能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn)。