行業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭延續(xù)，三季度景氣環(huán)比提升

2017 年前三季度，化工板塊總計(jì)實(shí)現(xiàn)收入 42759 億元（ YoY 30.8%），凈利潤(rùn)（扣非后，下同） 1188 億元（ YoY 143%），整體凈利率為 2.8%。板塊中逾 90%公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，行業(yè)整體延續(xù)了自 2016 下半年以來的復(fù)蘇勢(shì)頭。三季度以來伴隨油價(jià)震蕩上行，以及國(guó)內(nèi)環(huán)保因素影響深化，化工品價(jià)格以上漲為主，帶動(dòng)行業(yè)整體景氣環(huán)比提升。

中上游盈利延續(xù)改善，下游成本壓力凸顯

分子行業(yè)來看前三季度經(jīng)營(yíng)，石油開采、有機(jī)原料、滌綸、 PVC 等與油價(jià)關(guān)聯(lián)度較高的子行業(yè)盈利大幅改善；鈦白粉、聚氨酯（主要是 MDI、 TDI）、農(nóng)藥、 氟化工等子行業(yè)受益于供給端格局改善（環(huán)?；騾f(xié)同因素），行業(yè)景氣持續(xù)提升；橡膠制品、塑料制品、膠粘劑、日化等子行業(yè)受原料端上漲擠壓，盈利下降較為明顯；電子化學(xué)品等子行業(yè)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)。

三季度以來油價(jià)震蕩上行，供給端因素主導(dǎo)子行業(yè)

從 2017Q3 單季度的趨勢(shì)來看：有機(jī)原料、滌綸/PTA、 PVC、純堿等子行業(yè) Q3 凈利潤(rùn)環(huán)比再度回升（ Q2 環(huán)比下降），前三季度保持高增長(zhǎng)； 2、聚氨酯（ MDI 等）、染料行業(yè)業(yè)績(jī)趨勢(shì)繼續(xù)向好；復(fù)合肥、氮肥、鉀肥等行業(yè)延續(xù)底部整固態(tài)勢(shì)；農(nóng)藥板塊 Q3 業(yè)績(jī)環(huán)比增速提升；橡塑制品、電子化學(xué)品行業(yè)季度趨勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，但不同企業(yè)增速差異較大。

行業(yè)上行趨勢(shì)延續(xù)，關(guān)注景氣上行子行業(yè)

基于中期視角，我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣整體仍將保持上行趨勢(shì)，主要由于： 1）原油價(jià)格穩(wěn)中有升，對(duì)化工品價(jià)格構(gòu)成支撐； 2）經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，化工品需求端總體穩(wěn)健； 3）國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能投產(chǎn)持續(xù)趨緩，且環(huán)保因素持續(xù)沖擊。長(zhǎng)期而言， 貨幣政策趨緊背景下，細(xì)分領(lǐng)域龍頭具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能通過內(nèi)生式發(fā)展持續(xù)提升市場(chǎng)份額，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)化工行業(yè)逐步走向集中和一體化。

投資建議

綜上所述，我們預(yù)計(jì)行業(yè)上行趨勢(shì)仍將延續(xù)，投資方向上重點(diǎn)關(guān)注： 1）農(nóng)藥、尿素、染料等景氣上行子行業(yè)，如輝豐股份（農(nóng)藥）、華魯恒升（尿素）、長(zhǎng)青股份（農(nóng)藥）等，尤其是農(nóng)藥行業(yè)旺季需求啟動(dòng)，疊加供給端受限，產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)在中期尺度仍將普遍上漲； 2）滌綸長(zhǎng)絲旺季需求啟動(dòng)，受益于油價(jià)階段性上行，長(zhǎng)期來看行業(yè)龍頭市場(chǎng)份額持續(xù)提升，且明年開始民營(yíng)煉化裝置逐步投產(chǎn)，盈利前景漸趨明朗，帶動(dòng)市值提升，看好桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、榮盛石化等； 3）電子化學(xué)品等細(xì)分子行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，部分品種估值切換后具吸引力，看好國(guó)瓷材料等。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。