中設(shè)集團(tuán)有望復(fù)制蘇交科快速發(fā)展路徑，環(huán)保為二者全新增長點

蘇交科與中設(shè)集團(tuán)前身均為江蘇省交通廳成立的交通工程規(guī)劃設(shè)計機構(gòu)，也是目前 A 股工程咨詢龍頭。我們通過二者對比研究發(fā)現(xiàn)，二者的發(fā)展歷程在業(yè)務(wù)范圍/領(lǐng)域拓展、關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)變化趨勢和資本市場表現(xiàn)等方面存在諸多相似之處，而蘇交科的較早改制使其在戰(zhàn)略動作方面領(lǐng)先于中設(shè)集團(tuán)。當(dāng)前時點我們認(rèn)為中設(shè)集團(tuán)有望復(fù)制蘇交科的快速發(fā)展路徑，蘇交科過往的基本面改善與股價催化因素均有望在中設(shè)集團(tuán)重現(xiàn)；而蘇交科在完成對 TA 的里程碑式收購后，未來有望在第三方檢測領(lǐng)域創(chuàng)造全新增長點。

蘇交科較早改制完成超車，上市后中設(shè)勘察設(shè)計優(yōu)勢逐漸恢復(fù)

中設(shè)集團(tuán)前身成立于 1966 年，比蘇交科早成立 12 年，其在 05 年改制時凈資產(chǎn)是蘇交科 02年改制時的 8倍，但蘇交科的較早改制幫助其實現(xiàn)超車，至 2012 年，蘇交科的凈資產(chǎn)已經(jīng)超過中設(shè)集團(tuán)的 2 倍，省外業(yè)務(wù)也進(jìn)入了規(guī)?；A段，毛利率實現(xiàn)逐步回升。中設(shè)集團(tuán)在上市之后，勘察設(shè)計新簽訂單及省外業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長， 2017H1 訂單絕對量首超蘇交科，且省外訂單的可持續(xù)性明顯增強。我們認(rèn)為兩者 2017H160%以上的訂單增速和不斷提高的訂單收入比有利于未來二者勘察設(shè)計收入實現(xiàn)較高增長，中設(shè)集團(tuán)在達(dá)到省外業(yè)務(wù)規(guī)?；?yīng)臨界后，毛利率也有望重回上升通道。

內(nèi)生外延殊途同歸，核心技術(shù)/業(yè)務(wù)框架各有側(cè)重

蘇交科在發(fā)展中更加側(cè)重于業(yè)務(wù)框架的搭建，上市以后通過 11 次主要并購實現(xiàn)了業(yè)務(wù)范圍和區(qū)域的擴張，率先搭建起了工程全過程模塊化服務(wù)平臺；中設(shè)則更加傾向于通過內(nèi)生發(fā)展實現(xiàn)核心技術(shù)的領(lǐng)先，根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，其勘察設(shè)計業(yè)務(wù) 2016 年收入已做到公路設(shè)計行業(yè)全國第一，但在項目管理、融資咨詢和檢測等業(yè)務(wù)布局上落后于蘇交科。我們認(rèn)為中設(shè)集團(tuán)過往并購較少與上市后的并購市場環(huán)境有關(guān)，未來中設(shè)集團(tuán)在已經(jīng)實現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先的情況下，通過并購發(fā)展步伐有望加快，而并購曾給蘇交科帶來的高速發(fā)展和股價催化效果也有望在中設(shè)重現(xiàn)。

環(huán)保業(yè)務(wù)各具特色添成長動力，低估值彰顯投資價值，繼續(xù)重點推薦

環(huán)保是二者共同的新興拓展領(lǐng)域，中設(shè)集團(tuán)在水治理和環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域技術(shù)業(yè)績俱佳，而蘇交科在完成對 TA 的里程碑式收購后，第三方檢測業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展成為公司全新增長極。我們認(rèn)為中設(shè)未來有望通過復(fù)制蘇交科的發(fā)展路徑實現(xiàn)快速追趕，而蘇交科全新的環(huán)境檢測業(yè)務(wù)則對公司的業(yè)績與估值提升均形成利好。當(dāng)前二者 2017 年 Wind 一致預(yù)期 PE 均在 23 倍左右，處于 2014 下半年以來的低值，但基本面向上態(tài)勢處于歷史較好階段，投資價值凸顯，我們維持對二者的重點推薦。

風(fēng)險提示：交通基建投資增速下滑；二者環(huán)保業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。