【上市旅游國(guó)企經(jīng)營(yíng)情況】71.4%企業(yè)凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)

由于重資產(chǎn)資源的國(guó)有屬性，旅游板塊的國(guó)企占比高，32家 A 股上市公司中有 21 家是國(guó)企。營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模方面，大型旅行社和景區(qū)類央企與連鎖酒店業(yè)龍頭位居前列。各細(xì)分子行業(yè)中，酒店和景區(qū)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較高，分別為 86.7%和 72.4%，傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)毛利率較低，僅為 9.5%。

消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，2017 年上半年，旅游業(yè)基本面向好，上市國(guó)企業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)良好，平均歸母凈利潤(rùn) 2.21 億元，同比增長(zhǎng) 19.91%，其中 15 家實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。酒店業(yè)回暖勢(shì)頭明顯，受益于并表因素的首旅酒店和錦江股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼；地方景區(qū)類企業(yè)桂林旅游歸母凈利潤(rùn)增速高達(dá) 530%。

【旅游國(guó)企改革主線】5 大方向突圍龍頭企業(yè)將占領(lǐng)高地

近 3 年來，上市旅游企業(yè)的資本運(yùn)作比較頻繁，國(guó)企改革加速落地，我們總結(jié)旅游行業(yè)國(guó)企改革主要圍繞以下 5 方面進(jìn)行：

（1）混合所有制改革引入民營(yíng)資本和戰(zhàn)略投資者，提升經(jīng)營(yíng)管理效率。如：首旅酒店引入攜程成為公司第二大股東。

（2）國(guó)企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。如：云南旅游、曲江文旅控股股東變更為大型央企華僑城，未來將對(duì)公司業(yè)務(wù)拓展和地區(qū)資源整合提供全方位的支持。

（3）并購(gòu)具有競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者，剝離非盈利業(yè)務(wù)，優(yōu)化資源配置，做深做強(qiáng)優(yōu)勢(shì)主業(yè)，多發(fā)生在酒店集團(tuán)板塊。如：首旅酒店收購(gòu)如家，出售兩家虧損子公司，進(jìn)一步豐富多層次酒店品牌系列。

（4）引入具有橫向協(xié)同效應(yīng)、能形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈互利的資產(chǎn)。嶺南控股收購(gòu)廣之旅、花園酒店等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，打造綜合性旅游集團(tuán)。

（5）實(shí)行市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，捆綁核心高管與公司利益，進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)管理的積極性。代表性公司如：嶺南控股實(shí)施了第一期員工持股計(jì)劃；首旅酒店市場(chǎng)化改革更深一步，推出高管績(jī)效激勵(lì)方案，后續(xù)有望推出員工股票、期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。我們認(rèn)為，隨著國(guó)企混改持續(xù)推進(jìn)以及旅游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)整合將加速，未來龍頭企業(yè)將占領(lǐng)行業(yè)的高地。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；整合不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。