鋁： 社會庫存見頂回落， 再次下降 2.4 萬噸。 SMM 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 2017 年 10 月 23 日國內(nèi)電解鋁社會庫存為172.1 萬噸，較 19 日庫存下降 2.4 萬噸，是近五個月以來庫存降幅最大一周。當(dāng)前， 鋁價回調(diào)至 16000 元/噸附近水平，下游備貨、 補(bǔ)庫意愿增強(qiáng)，隨著取暖季錯峰生產(chǎn)逐步落地，電解鋁供應(yīng)將進(jìn)一步收縮， 去庫進(jìn)程有望加速進(jìn)行。

山西省呂梁市發(fā)布《 2017—2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》（以下簡稱“方案”），方案中明確采暖季氧化鋁限產(chǎn) 30%。據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計，錯峰方案涉及呂梁市 11 家氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，共計 1265 萬噸建成產(chǎn)能（運(yùn)行產(chǎn)能 1235 萬噸）。若以建成產(chǎn)能為基數(shù)、按照錯峰周期為 2017 年 11 月 15 日至 2018 年 3 月 15 日進(jìn)行測算，采暖季呂梁市氧化鋁需再停產(chǎn)能約 350 萬噸，影響氧化鋁產(chǎn)量約 116 萬噸左右， 全國采暖季影響氧化鋁產(chǎn)量或?qū)⒃鲋?500 萬噸以上水平，氧化鋁供給將在原有緊缺基礎(chǔ)上進(jìn)一步收緊。

銅： 供給方面， 國際銅業(yè)研究小組(ICSG)預(yù)計 2017 年全球精煉銅市場供應(yīng)短缺 15.1 萬噸， 2018 年供應(yīng)短缺10.4 萬噸； 下游開工率方面， 9 月份銅板帶箔行業(yè)處于消費(fèi)旺季，企業(yè)開工表現(xiàn)良好， 開工率為 73.98%，同比上漲 5.22%，環(huán)比上漲 2.79%， 好于預(yù)期。

鉛： SMM 調(diào)研結(jié)果顯示，下游電動自行車及汽車蓄電池經(jīng)銷商庫存處于較低水平（ 分別約為 10 天和 1 個月），預(yù)計 11 月有補(bǔ)庫需求，或?qū)︺U價起到一定支撐作用。

鋅： 本周各地鋅精礦供給仍然維持偏緊格局，加工費(fèi)整體變化不大，隨著內(nèi)蒙等地區(qū)部分礦山進(jìn)入冬季停產(chǎn)狀態(tài)，鋅精礦緊缺程度將延續(xù)加劇， 預(yù)計后期加工費(fèi)或繼續(xù)走低。

“三因素” 總結(jié)： 中國工業(yè)企業(yè)利潤同比大幅增長，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)得到修復(fù)；美國、歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然強(qiáng)勁，國內(nèi)工業(yè)企業(yè)出口環(huán)境有望得到改善。 從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度看，基本金屬消費(fèi)的宏觀環(huán)境表現(xiàn)穩(wěn)健，四季度，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍將平穩(wěn)運(yùn)行， 為基本金屬下游消費(fèi)提供了良好的市場預(yù)期。

投資建議： 本周電解鋁社會庫存繼續(xù)回落，疊加采暖季錯峰生產(chǎn)影響以及消費(fèi)旺季來臨，庫存去化將進(jìn)一步加速進(jìn)行?？紤]到偏平的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，鋁的“消費(fèi)屬性”將在基本金屬中更加凸顯。 鋁行業(yè)趨勢性逆轉(zhuǎn)支撐鋁市長牛格局， 繼續(xù)堅定看好鋁產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會，核心標(biāo)的：中鋁（停牌）、云鋁、中孚、神火（煤炭組）、露天煤業(yè)（煤炭組） 等。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)波動、采暖季錯峰生產(chǎn)等政策波動帶來的風(fēng)險。