馬莉看行業(yè)：本周關(guān)注已披露三季報(bào)情況，我們近期將開展一系列有關(guān)品牌電商的現(xiàn)場調(diào)研或電話會(huì)議，敬請(qǐng)投資者關(guān)注。

（一）制造龍頭演繹強(qiáng)者恒強(qiáng)：優(yōu)質(zhì)制造龍頭的三季報(bào)基本披露完畢，在1）出口復(fù)蘇；2）棉價(jià)大致穩(wěn)定，但內(nèi)外棉價(jià)差擴(kuò)大&長絨棉持續(xù)走弱；3）成本持續(xù)上升，尤其是環(huán)保，全國巡回持續(xù)高壓督查，以上背景下：

1）表現(xiàn)最好的類別無疑是色紡紗雙雄，顯著優(yōu)于其他龍頭——百隆東方與華孚時(shí)尚，其特殊原因在于行業(yè)雙寡頭格局穩(wěn)固，且兩家寡頭在色紡領(lǐng)域具備標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)，議價(jià)能力均較強(qiáng)。

2）特別需要提示的是近年來在疆布局的棉紡企業(yè)已逐步進(jìn)入投資收獲期，近兩年華孚時(shí)尚和新野紡織保持了極高的業(yè)績成長性。

3）色織雙雄主要遇到了人民幣升值和長絨棉走弱的負(fù)面影響，行業(yè)地位仍然穩(wěn)固。

4）其他龍頭例如偉星股份（銷售投入加強(qiáng)、平抑淡旺季訂單波動(dòng)）、孚日股份（匯率同比貶值利好定價(jià)、效率提升）、航民股份（環(huán)保高壓下競爭優(yōu)勢凸顯）、新澳股份、嘉欣絲綢等均通過各自領(lǐng)域的優(yōu)勢強(qiáng)化，維持了穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。

投資提示：強(qiáng)調(diào)重視龍頭制造企業(yè)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的地位變化，我們認(rèn)為在低估值背景下，多數(shù)增長穩(wěn)健的制造龍頭將成為絕對(duì)收益投資首選標(biāo)的，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)重點(diǎn)關(guān)注華孚時(shí)尚。

（二）線下品牌電商爆發(fā)成為必然：關(guān)注主要消費(fèi)品上市公司線上業(yè)績情況，并總結(jié)我們的歷史研究成果，我們認(rèn)為行業(yè)競爭核心在于【流量運(yùn)營】與【供應(yīng)鏈組織】，能在流量運(yùn)營和供應(yīng)鏈組織兩端確立優(yōu)勢，則能夠取得超越行業(yè)的爆發(fā)式成長速度。而線下品牌本身具備流量（品牌認(rèn)知度高）&供應(yīng)鏈壓倒性優(yōu)勢，在補(bǔ)齊電商運(yùn)營能力的短板后，才發(fā)生了近幾年線下品牌電商端的增速普遍超過整個(gè)阿里GMV增速的結(jié)果。

持續(xù)關(guān)注的投資主線

1）提升行業(yè)效率的新模式：南極電商、跨境通、開潤股份、搜于特

2）效率提升的品牌龍頭：太平鳥、歌力思、安正時(shí)尚

3）制造業(yè)水準(zhǔn)全球領(lǐng)先，配置龍頭：華孚時(shí)尚、江蘇國泰

4）絕對(duì)低估值優(yōu)質(zhì)個(gè)股：海瀾之家、森馬服飾、富安娜、航民股份、魯泰A、聯(lián)發(fā)股份

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致終端消費(fèi)疲軟；原材料價(jià)格波動(dòng)