投資建議

上篇鐵路裝備行業(yè)報告中，我們提出了當(dāng)前高鐵裝備板塊的兩個核心邏輯：一是2019年通車高峰撬動2018年動車組招標(biāo)采購，二是中國標(biāo)準動車組“復(fù)興號”上線運營，開啟高鐵裝備國產(chǎn)化新階段。本篇報告重點關(guān)注動車組維保后市場，我們認為維保后市場崛起將成為高鐵裝備新的增長點，第一批和諧號動車組投入運營已有10年，動車組維修周期逐步到來，2017年鐵總高級修招標(biāo)總數(shù)超過600列，相比去年翻番增長。十三五將進入三級修放量、四級修加速開啟的時期，我們根據(jù)動車車型使用年限和檢修周期推算，預(yù)計2017-2022年動車組高級修市場年均176億、總需求超過千億。

目前動車組高級修市場由鐵總下屬動車檢修基地與中車下屬動車組企業(yè)兩分天下，2016年鐵總自主高級修占比已超過50%。未來鐵總加強高級修能力，其份額可能繼續(xù)提升，中車在高級修領(lǐng)域?qū)⒏喽ㄎ挥趨⑴c鐵總高級修產(chǎn)能擴建與技術(shù)合作。隨著標(biāo)動推出與自主配套能力的增強，國產(chǎn)零配件廠商受益，其中閘片、輪對和碳滑板維修更換頻繁，并且將伴隨存量動車組保有量的穩(wěn)步增長，市場空間持續(xù)擴張。重點關(guān)注維保后市場相關(guān)標(biāo)的：新宏泰（擬收購天宜上佳，打造閘片國產(chǎn)化第一龍頭）、博深工具（動車組閘片）、晉西車軸（國產(chǎn)動車組車軸供應(yīng)商、獲得標(biāo)動產(chǎn)品認證）、太原重工（國產(chǎn)動車組輪對供應(yīng)商、進入標(biāo)動供應(yīng)體系）、神州高鐵（鐵路運行維護全產(chǎn)業(yè)鏈布局）、萬高科技（碳滑板細分龍頭，新三板上市）。

行業(yè)觀點

動車定期檢修保障行車安全，高級修市場由鐵總與中車兩分天下。我國動車組檢修按時間周期和走行公里兩個指標(biāo)確定，并以走行公里為主要參考。動車組的修程分為一至五級，其中一、二級為日常的運用檢修，三級以上為定期檢修（高級修）。一般三級修間隔為3年、四級修6年、五級修12年，一列動車組全壽命周期內(nèi)，要經(jīng)歷4-5次三級修，2-3次級四級修和1-2次五級修。動車檢修工作由鐵總與中車分擔(dān)：（1）鐵總下屬動車運用所負責(zé)一二級檢修；（2）鐵總下屬動車檢修基地負責(zé)三級修和部分四級修；（3）中車下屬動車生產(chǎn)企業(yè)負責(zé)部分三級修、四級修和全部的五級修。2016年鐵總自主高級修占比超過50%，隨著未來鐵總加強高級修能力，自主高級修份額將繼續(xù)提升，中車角色定位將更多參與鐵總所屬企業(yè)高級修產(chǎn)能擴建與技術(shù)合作。

動車組保有量穩(wěn)步增長，維保后市場加速開啟。2007年開始我國動車組保有量快速增長，從2007年的105列增加到2016年的2586列，年均復(fù)合增長超過40%。伴隨保有量的快速增長以及行車里程的累積，前期上線運營的動車組列車逐漸進入高級修周期。根據(jù)中鐵投網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2014年鐵總高級修招標(biāo)總數(shù)為112列，2016年達到298列，今年以來累計招標(biāo)610列、同比翻番增長，三年復(fù)合增長超過75%。當(dāng)前高級修招標(biāo)中，以三級修為主、占比92%，四級修正開啟，2016年首次招標(biāo)以來累計有100列。我們預(yù)計十三五期間以三級修為主、四級修加速開啟、五級修提上日程。根據(jù)各型動車組設(shè)計壽命及維修制程，可測算動車組高級修市場空間：以當(dāng)前動車保有量（2742標(biāo)準列）為基數(shù)，預(yù)計動車組高級修市場規(guī)模合計約4360億元，其中三級修1201億、四級修1312億、五級修1840億元。十三五將進入三級修大規(guī)模釋放、四級修加速開啟的時期，預(yù)計2017-2022年期間高級修市場規(guī)模超過1000億元、年均市場空間176億。

核心部件國產(chǎn)化提高，閘片、輪對、受電弓需求量大。動車組運行中，對于閘片、輪對和碳滑板的磨損消耗較大，是主要的更新維保部件，我們測算2017-2020年，閘片市場需求合計達200億元，輪對市場需求也將超過200億元，受電弓市場空間約16億元。中國標(biāo)動的上線運用，將帶來零部件國產(chǎn)化率提高：（1）閘片領(lǐng)域，天宜上佳是唯一一家擁有“復(fù)興號”CR400AF/BF兩款車型認證的公司，目前在標(biāo)動的閘片領(lǐng)域擁有幾近獨家的優(yōu)勢；（2）輪對領(lǐng)域，太原重工、晉西車軸和馬鋼股份已經(jīng)取得了標(biāo)動的相關(guān)產(chǎn)品的資質(zhì)認證，打破國外產(chǎn)品的壟斷地位；（3）碳滑板領(lǐng)域，新三板企業(yè)萬高科技具備相對市場優(yōu)勢。

風(fēng)險提示

鐵路行業(yè)固定資產(chǎn)投資下降，動車組高級修招標(biāo)放緩，鐵總延長高級修周期。