歷史的案列預(yù)示著整合將帶來正面綜合效益。參考了歷史四個(gè)案列，我們認(rèn)為港口整合后所帶來的綜合效益是正面的。在消除惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的格局時(shí)，多數(shù)港口都出現(xiàn)了港口單位收費(fèi)穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)如廈門港，河北港口集團(tuán)和寧波舟山港的集裝箱業(yè)務(wù)。因北部灣港口之前收費(fèi)已處在高位，所以整合后所帶來的益處主要體現(xiàn)在規(guī)模效益，也就是超額增量上，集裝箱吞吐量在2015-16年均增速高達(dá)27%。至于寧波舟山港的干散貨收費(fèi)在2016年下降主要系于外部因素包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境和部分鄰近港口干散貨產(chǎn)能過剩而造成的分流效應(yīng)。

步入2.0時(shí)代，今年公布多個(gè)計(jì)劃中的省級(jí)范圍的港口整合。過往十年，案例往往是個(gè)體港口內(nèi)部或鄰近港口之間的整合或合作，我們概括為1.0時(shí)代?？紤]到部分港口處于區(qū)域性投資過剩的狀態(tài)，供大于求而產(chǎn)生惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。另外成本低廉的港鐵聯(lián)運(yùn)模式和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用也推動(dòng)了跨省級(jí)港口間的競(jìng)爭(zhēng)。從今年開始，我們認(rèn)為港口整合逐步進(jìn)入了2.0時(shí)代，即區(qū)域性或省內(nèi)大范圍的整合。多個(gè)港口資源富裕的省份如江蘇，福建，遼寧和廣東省都在計(jì)劃成立省級(jí)港口集團(tuán)公司來進(jìn)行省范圍內(nèi)的整合。

期待省級(jí)整合，港口壟斷價(jià)值有望顯現(xiàn)。我們認(rèn)為省級(jí)別的港口整合將大概率帶來正面效益，提高港口的盈利水平和資產(chǎn)價(jià)值。借鑒過往案例，單位收費(fèi)較低的港口會(huì)通過減少惡性競(jìng)爭(zhēng)來實(shí)現(xiàn)提價(jià)的過程，逐步回歸到合理區(qū)間來體現(xiàn)港口區(qū)域性壟斷的價(jià)值；另一方面，通過整合規(guī)模變大的個(gè)體港口將受益于聚集和規(guī)模效益，實(shí)現(xiàn)超額吞吐量的增長(zhǎng)。

港口債券概況。整體來看：今年以來港口信用利差較去年同期明顯上行，但近期隨著港口貨物吞吐量增速的回暖和港口區(qū)域整合加速，港口信用利差有所下行。港口整體信用利差處于行業(yè)中游水平；分企業(yè)來看，丹東港集團(tuán)、江蘇大豐海港、營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)和珠海港控股集團(tuán)旗下相關(guān)債券收益率較高，主要因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿較高且盈利情況較一般，但港口企業(yè)為區(qū)域性壟斷商業(yè)模式，一般現(xiàn)金流情況較好，我們認(rèn)為部分高收益?zhèn)贩N具備一定的投資價(jià)值。