要點1：政策紅利釋放助力保險大發(fā)展大勢所趨

人口老齡化速度加快、老年人群體擴大增強了多樣化的養(yǎng)老服務需求，現(xiàn)存三大養(yǎng)老金支柱規(guī)模尚無法支撐起龐大的養(yǎng)老市場是目前社會關注和急需解決的主要問題。國家適時推出政策支持商業(yè)養(yǎng)老保險政策（試點），逐步形成基本養(yǎng)老保險為基礎、企業(yè)年金和職業(yè)年金為補充、與個人儲蓄性養(yǎng)老保險和商業(yè)養(yǎng)老保險相銜接的多層次保障體系，在保證公平的基礎上提升效率（基本養(yǎng)老主公平，商業(yè)養(yǎng)老主效率），滿足不同群體的養(yǎng)老保障需求，提高退休后的生活保障水平。從國際經(jīng)驗看，同海外其他國家或地區(qū)有類似做法，在促進商業(yè)養(yǎng)老保險方面發(fā)揮著重要催化劑作用。

要點2：商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展空間巨大

根據(jù)簡單測算，目前我國個人所得稅納稅人口約2800萬，假設會有60%的人購買個稅遞延型養(yǎng)老保險，根據(jù)上海市“十二五”規(guī)劃中提出個稅遞延型養(yǎng)老保險方案，個人養(yǎng)老保險賬戶和企業(yè)年金均可享受稅前列支優(yōu)惠，其中企業(yè)年金稅前列支額為300元，個人養(yǎng)老保險稅前列支額為700元，如果采用700元的稅收優(yōu)惠假設，同時考慮個人購買其他類型保險產(chǎn)品不受影響，則每年新增養(yǎng)老險保費約1410億元，占2016年壽險行業(yè)保費的6.5%，而在比較樂觀的情景下（>=70%），則能來1650億保費增量，即使在較悲觀的情景下（<=50%），仍然能帶來1180億左右的保費收入。而這只是靜態(tài)測算，如果再考慮人均收入增長、個稅改革帶來稅基增加和居民養(yǎng)老消費態(tài)度轉(zhuǎn)變等重要的影響因素，個稅遞延將有望為行業(yè)帶來超過2000億元的保費增量。綜合國際市場經(jīng)驗來看，個人稅收遞延養(yǎng)老險中長期影響則會更加顯著，將成為保險行業(yè)重要的利潤增長來源。

要點3：商業(yè)養(yǎng)老保險新政或?qū)⒅μ嵘ｋU作為市場基石的地位

我們認為商業(yè)養(yǎng)老保險稅收政策大概率提升保險行業(yè)實力，或?qū)⒂型麑χ袊Y本市場進行重構(gòu)，提升保險行業(yè)的資本市場穩(wěn)定器作用。從短期看，個稅遞延商業(yè)養(yǎng)老保險的落地每年可為行業(yè)貢獻約1400億元保費，占壽險行業(yè)保費比例6.5%，長期的保費貢獻更為可觀，鑒于養(yǎng)老保險資金的長期特性，商業(yè)養(yǎng)老險保費疊加個人儲蓄養(yǎng)老賬戶資金投資將會有效提升機構(gòu)投資者規(guī)模和質(zhì)量，機構(gòu)投資者和保險資金的強強聯(lián)合效應將為改善我國股市投資者結(jié)構(gòu)、重塑投資風格和穩(wěn)定資本市場起到重要作用。從海外經(jīng)驗來看，長期而言，養(yǎng)老金入市和海外資金入市為投資者結(jié)構(gòu)變化的重要驅(qū)動因素。海外經(jīng)驗表明，長期來看，股票市場由個人投資者主導轉(zhuǎn)變?yōu)闄C構(gòu)投資者主導以后，市場特征主要表現(xiàn)在市場整體估值、波動性及換手率均進入下降通道，其中波動性大體呈現(xiàn)“倒U型”。風格方面，機構(gòu)投資者主導以后，除美國之外，各國大盤股也表現(xiàn)優(yōu)異。

要點4：試點新政有望年底落地，料將為行業(yè)發(fā)展帶來戴維斯雙擊

保險板塊前期由于漲幅過多，近期有所回調(diào)，在行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，長期向好格局不變。市場的主要分歧點在于134號文對險企經(jīng)營的影響。目前部分險企尤其是上市險企已經(jīng)實現(xiàn)了部分產(chǎn)品替代，壽險行業(yè)推出的主要年金保險產(chǎn)品，大致可以分為“年金+萬能險”雙主險型、5年后返還年金型、增額終身壽險型、純養(yǎng)老年金保險型、增額終身壽險和養(yǎng)老年金結(jié)合型五大形態(tài)。盡管首次生存金領取時間延后，但新形態(tài)的年金保險對客戶而言，在長期將更為有利。雖然從短期看，134號文的對保費增速的波動性影響或?qū)⒋嬖诓淮_定因素。但從中國人壽初步披露的三季報業(yè)績快報看，因投資收益增加而致凈利潤大幅增長95%，我們認為保險板塊三季報有望超預期。此外，商業(yè)養(yǎng)老保險新政（試點）所帶來的行業(yè)戴維斯雙擊是大概率事件，有望實現(xiàn)價值增速與估值雙提升，繼續(xù)看好保險板塊的投資機遇，建議投資積極關注與布局。

風險提示：利率波動風險；宏觀經(jīng)濟下行風險；134文可能導致保費增速短期波動的風險。