核心邏輯

1）環(huán)保安監(jiān)升級下維生素等小精細化工行業(yè)供給受到?jīng)_擊，且持續(xù)時間會較長。

2）維生素基本每個產(chǎn)品的格局都很好，寡頭協(xié)作能力佳，議價能力強。

3）維生素下游飼料領域需求剛性，且占下游成本比重小。

4）“小散亂污”嚴打下維生素行業(yè)存量產(chǎn)能出清，而新增立項難度極大，行業(yè)格局固化，景氣時間和幅度更長。

與市場不同的核心觀點

1）維生素存在業(yè)績兌現(xiàn)的時滯，預計 Q4 將開始明顯超市場預期：市場認為提價后 Q3 業(yè)績沒有出來，繼續(xù)等待觀望。而維生素普遍有一個季度左右的提價滯后期，這維生素提價的密集期是 8 月-9 月初，因此預計在 10月-11 月左右各細分產(chǎn)品的盈利將出現(xiàn)很大幅度的改善。我們預計維生素企業(yè)輪 17Q4、 18Q1 將持續(xù)環(huán)比大幅改善，并超出市場預期。

2）維生素價格的持續(xù)性問題：這輪維生素的行情始于行業(yè)格局上的改善，始于供給端的沖擊。目前看精細化工行業(yè)普遍處于 存量市場供給減量并持續(xù)淘汰、增量遙遙無期的狀態(tài)，化工特別是精細化工類立項擴量的壁壘大大的提高。因此我們認為目前市場可能明顯低估了維生素的價格上漲空間以及持續(xù)性，而對此我們則比較樂觀。

3）在環(huán)保新形勢下，限量提價將成為最好的選擇：以泛酸鈣為例，我們認為山東新發(fā)有復產(chǎn)可能性，但我們判斷在環(huán)保新形勢下，限量挺價將成為供應商的最優(yōu)選擇，因為既能最大程度上的規(guī)避環(huán)保風險，又能夠達到利潤最大化，而環(huán)保利劍又使得增量立項遙遙無期，因此相當于給了存量維生素玩家最佳的盈利窗口期。

投資建議：我們的大的判斷是，這是維生素板塊甚至精細化工品行業(yè)的大的機會，建議板塊性關注。重點推薦標的： 新和成（ VA、 VE 龍頭，生物素和 VD3 彈性大）、兄弟科技（ VK3 龍頭、新增 B5 業(yè)務， B1/B3 等穩(wěn)步上行）、億帆醫(yī)藥（ VB5 龍頭）、花園生物（ VD3 龍頭）建議關注：圣達生物（生物素、次新股）、金達威（生物素、輔酶 Q10）、紅太陽（ VB3）、浙江醫(yī)藥（ VA、 VE、生物素）。

風險提示： 環(huán)保督查力度不及預期、下游需求增長不及預期、新增產(chǎn)能快速投產(chǎn)、市場競爭加劇、環(huán)保及安全生產(chǎn)的風險等。