截至10月23日秦皇島5,500大卡山西優(yōu)混動力煤717元，環(huán)比下降5元，仍維持高位。秦皇島庫存上漲3%至731萬噸，10月25日為期24天的大秦線檢修開始，預計庫存將下降。秦皇島周均錨地船舶數(shù)量85艘環(huán)比減少5%，同比增加53%，仍在高位。六大電廠日耗量61萬噸，同比增長14%，增幅較前期下降較大，持續(xù)性需要關注；庫存天數(shù)17天，增加3天，去年同期21天，庫存1,026萬噸，環(huán)比增加6%。我們認為十九大后煤價將面臨一定下調壓力，主要是供應的增幅大于需求的增速。十九大期間為保證安全大量不安全煤礦被關停，山西臨汾、靈石、朔州等地區(qū)大面積關停，力度之大近年罕見。11月之后供應預計將環(huán)比增加10%左右。綜合考慮了散煤治理、工業(yè)限產帶來的需求減少、以及天氣原因增加的需求，我們預計11、12月動力煤需求環(huán)比9/10月增加1.9%。焦煤盡管目前價格比較堅挺，但需求會因為焦炭和鋼鐵限產環(huán)比減少8.8%，疊加供應放開，價格存在下行壓力。今年冬季影響煤價的供需不確定因素很多，包括工業(yè)限產力度，散煤治理真實效果，新增供應的情況等。我們認為十一月中以后可能會看得更清楚一些，限產的效果，需求的情況和新增供應會有所反映。此外，9、10月煤價的超預期沒有反映在股價中，主要是市場對經濟下行的擔憂以及十九大后煤價的下跌，如果風險釋放后仍能有較好的基本面，可能會有補漲的交易性機會。建議重點關注動力煤龍頭公司：陜西煤業(yè)、中國神華、以及受益于國企改革進程加快和供應更加收緊的山西國改股，山西焦煤公司，潞安環(huán)能，山煤國際、陽泉煤業(yè)等。

支撐評級的要點

港口煤價穩(wěn)中有跌，但仍在高位維持。截至10月23日秦皇島5,500大卡山西優(yōu)混動力煤717元，周環(huán)比下跌5元，但月環(huán)比仍上漲12元，基本維持高位。本周產地煤價動力煤和焦煤個別地區(qū)有小幅下跌，無煙煤有所上漲，總體基本穩(wěn)定。

日耗同比增速下跌，庫存及庫存天數(shù)增加，需求邊際走弱。秦皇島庫存上漲3%至731萬噸，10月25日為期24天的大秦線檢修開始，預計庫存將下降。秦皇島周均錨地船舶數(shù)量85艘環(huán)比減少5%，同比增加53%，仍在高位，港口活躍度仍比較高。六大電廠日耗量61萬噸，同比增長14%，增幅較前期下降較大，持續(xù)性需要關注；庫存天數(shù)17天，增加3天，去年同期21天，庫存1,026萬噸，環(huán)比增加6%。與前兩周的14/15天的低庫存天數(shù)和日耗量同比20%以上的增長，本周需求指標邊際走弱，持續(xù)性需要觀察。

十九大后煤價下行壓力增大：10月動力煤仍高位運行，以穩(wěn)為主，但我們認為十九大后煤價將面臨一定下調壓力，主要是供應的增幅大于需求的增速。十九大期間為保證安全大量不安全煤礦被關停，山西臨汾、靈石、朔州等地區(qū)大面積關停，力度之大近年罕見。由于內蒙70周年大慶，沙漠大會，十九大，礦難較多等影響，7、8、9月產量持續(xù)偏低（分別是2.94、2.91、2.98億噸），特別是7/8月旺季產量不升反降。我們預計11月之后供應將環(huán)比增加10%左右。需求方面，綜合考慮了散煤治理、工業(yè)限產帶來的需求減少、以及天氣原因增加的需求，我們預計11、12月動力煤需求環(huán)比9/10月增加1.9%，比往年環(huán)比4%左右的增速下降了一半，但仍會有增長。

焦炭持續(xù)下跌，焦煤價格下行壓力加大。由于鋼鐵限產力度超預期，有些地區(qū)提前進入限產，而焦炭由于結焦時間監(jiān)管有難度限產力度小于預期，導致供大于求，焦炭價格從9月底開始連續(xù)三周下跌，跌幅擴大，累計下跌10%左右，大概跌去了7月漲價以來的1/3。焦煤產區(qū)不安全礦占比較大，十九大期間大面積限產，供應收的很緊，目前價格基本穩(wěn)定，但隨著十九大的結束，供應逐漸放開而且鋼鐵11月15日后的正式限產，需求預計減少8.8%，焦煤價格下行壓力逐漸加大。

投資摘要：今年冬季影響煤價的供需不確定因素很多，包括工業(yè)限產力度，散煤治理真實效果，新增供應的情況等。我們認為十一月中以后可能會看得更清楚一些，限產的效果，需求的情況和新增供應會有所反映。此外，9、10月煤價的超預期沒有反映在股價中，主要是市場對經濟下行的擔憂以及十九大后煤價的下跌，如果風險釋放后仍能有較好的基本面，可能會有補漲的交易性機會。建議重點關注動力煤龍頭公司：陜西煤業(yè)、中國神華、以及受益于國企改革進程加快和供應更加收緊的山西國改股，山西焦煤公司，潞安環(huán)能，山煤國際、陽泉煤業(yè)等。